洋河股份：全國化走向深度發(fā)展期 維持“強(qiáng)推”評級

本周我們參加洋河股東大會，并在南京地區(qū)草根調(diào)研多家白酒經(jīng)銷商。我們總體認(rèn)為，洋河積極發(fā)力夢之藍(lán)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，全國化進(jìn)入深度發(fā)展階段，省內(nèi)市場逐步調(diào)整力保良性增長，公司總體穩(wěn)扎穩(wěn)打，全年經(jīng)營目標(biāo)完成可期。渠道調(diào)研反饋，江蘇市場近年來消費(fèi)升級趨勢明顯，300元以上次高端價格帶快速擴(kuò)容，洋河夢之藍(lán)和今世緣國緣系列均實現(xiàn)積極放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在快速提升，洋河淡季提價及費(fèi)用投入增加力圖改善渠道推力，實現(xiàn)省內(nèi)市場恢復(fù)增長。

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發(fā)力夢之藍(lán)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。公司持續(xù)發(fā)力夢之藍(lán)高端酒發(fā)展，產(chǎn)品定位及市場策略更趨清晰，2018年夢系列增長50%，含稅口徑超百億規(guī)模，收入占比已達(dá)30%，今年全年增速目標(biāo)30%以上。品質(zhì)方面：增加優(yōu)質(zhì)基酒比例，進(jìn)一步加強(qiáng)品質(zhì)升級，強(qiáng)化高端品牌打造。營銷層面：成立高端品牌事業(yè)部及雙溝品牌獨(dú)立事業(yè)部，聚焦M9和手工班，將M9打造成千元價格帶大單品，手工班配額控制拉升品牌形象，雙溝打造蘇酒頭排酒核心高端產(chǎn)品。價格方面：適度提升主導(dǎo)產(chǎn)品價格，海天提升終端價格改善渠道利潤，夢系列提價拉升品牌力。

省內(nèi)逐步調(diào)整，力保良性增長。公司省內(nèi)市場發(fā)展逐步趨于成熟，海天系列Q1銷售有所放緩，所處價格帶競爭充分，價格體系透明帶來渠道利潤收窄，公司省內(nèi)市場積極調(diào)整，力保良性可持續(xù)增長。1)資源聚焦省內(nèi)重點市場。省內(nèi)成立蘇中和淮安大區(qū)，進(jìn)行人事調(diào)整，實現(xiàn)資源聚焦，加大團(tuán)購家宴明星終端維護(hù)力度，強(qiáng)化重點市場管理。2)強(qiáng)化價格管理，改善渠道推力。根據(jù)市場情況適度增加費(fèi)用投入，調(diào)整費(fèi)用投向，提高費(fèi)用投入有效性。省內(nèi)海天價格策略核心仍是解決渠道利潤，改善渠道推力。3)重點考核過程指標(biāo)，改善渠道庫存。對過程指標(biāo)如終端招商、競品掌控等方面考核占比70%以上，防止渠道盲目壓貨。4)省內(nèi)還要聚焦有潛力局部市場，市場份額仍有提升空間。此外，省內(nèi)市場中低端產(chǎn)品占比高于省外，后續(xù)結(jié)構(gòu)提升亦有提升空間。

省外積極放量，進(jìn)入深度全國化階段。公司2018年省外市場占比49%，今年目標(biāo)省外占比高于省內(nèi)，在保證省內(nèi)增長情況下，未來目標(biāo)省外占比達(dá)70%。公司藍(lán)色經(jīng)典系列09年布局全國化推廣，后續(xù)新江蘇戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，目前已進(jìn)入深度全國化階段，全年目標(biāo)省外保持20%以上增長。從產(chǎn)品層面看，依靠高端產(chǎn)品建立品牌信任和消費(fèi)粘性，以品質(zhì)為保障，省外進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升夢之藍(lán)系列占比。從市場層面看，已設(shè)立23個大區(qū)，385個辦事處，省外經(jīng)銷商占比70%以上。2018年495個新江蘇市場，營收占比70%以上，重點打造5+2省級市場，渠道精耕細(xì)作，其余新江蘇市場要實現(xiàn)更快增長。

草根調(diào)研反饋：省內(nèi)加大費(fèi)用投入，夢系列增長成為主力。從南京市場草根調(diào)研反饋：1)消費(fèi)升級趨勢明顯，300元以上次高端價格帶已成消費(fèi)主流。家宴婚宴等大眾消費(fèi)場合白酒消費(fèi)趨勢不改，夢6四開消費(fèi)頻度提升，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)也在明顯上移。2)產(chǎn)品動銷：夢之藍(lán)系列增長較快，南京市場占比繼續(xù)提升，M6增速快于M3，海天系列銷量保持平穩(wěn)。3)價格及費(fèi)用投入：洋河南京地區(qū)加大費(fèi)用投入，尤其是煙酒店陳列及團(tuán)購等渠道，近期終端提價力圖改善渠道利潤。

投資建議：公司聚焦夢之藍(lán)高端品牌發(fā)展，期待省內(nèi)市場逐步改善，全國化進(jìn)入深度發(fā)展階段，公司穩(wěn)扎穩(wěn)打，全年經(jīng)營目標(biāo)穩(wěn)中求進(jìn)。我們維持2019-2021年EPS預(yù)測為6.22/6.99/7.69元，對應(yīng)PE為18/16/15倍，維持目標(biāo)價156元和“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險;省內(nèi)競爭加劇風(fēng)險;需求不及預(yù)期。