古井貢酒：次高端放量 全國化戰(zhàn)略堅定

公司近況

本周我們參加了公司股東大會并草根調(diào)研了合肥、亳州市場：

1.公司優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能滿足次高端快速放量需求，內(nèi)部挖潛空間較大，多個老產(chǎn)區(qū)恢復(fù)生產(chǎn)并專注于優(yōu)質(zhì)酒生產(chǎn)。

2.堅定次高端為核心、發(fā)力全國化的戰(zhàn)略不變，持續(xù)立體型營銷投入，短期不以盈利為核心訴求。品牌高度和消費群基礎(chǔ)近兩年有明顯提升。

3.古8等主要次高端產(chǎn)品在合肥等地終端成交價有所降低，渠道價差在縮小。二季度公司主動控貨。

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評論

次高端大眾化潮流下，公司飽和式攻擊性營銷有助于在這一價位卡位，省內(nèi)次高端霸主地位初顯。安徽多個城市市區(qū)的主流宴席白酒消費快速向200~300元升級，成為大眾檔次選擇。古井次高端的收入規(guī)模和品牌影響力開始顯著超越省內(nèi)競爭對手，密集產(chǎn)品布局和精細(xì)渠道運營能夠持續(xù)性把握安徽次高端擴(kuò)容機(jī)遇。18年古井次高端銷量約8400噸，僅占全省約60萬噸白酒消費量的1.4%，具備持續(xù)提升空間。

省外市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，邊際改善。改變過去以收入定費用的預(yù)算模式，聚焦豫蘇魯適當(dāng)加大前置性的投入，重視品牌和消費者的培育，短期不追求收入的快速上量。公司表示河南市場調(diào)整效果好，目前營銷思路正確，公司預(yù)計能持續(xù)高質(zhì)量增長。

成本抵消結(jié)構(gòu)提升效用，我們預(yù)計19年毛利率同比基本持平，明年開始繼續(xù)穩(wěn)定小幅提升。1Q19在次高端爆發(fā)增長的同時，毛利率卻同比下降1.5ppt，主要由于去年下半年多項成本的一次性抬升，包括環(huán)保限產(chǎn)造成生產(chǎn)不足、煤改氣、較大幅度提高生產(chǎn)員工待遇等，20年繼續(xù)大幅上漲的可能性較小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升將改善毛利率表現(xiàn)。

估值建議

維持原有預(yù)測，維持目標(biāo)價140.5元，目標(biāo)價對應(yīng)19/20年33.0/25.3xPE，現(xiàn)價對應(yīng)19/20年26.5/20.3xPE，目標(biāo)價有24%上漲空間，維持推薦。

風(fēng)險

若產(chǎn)品價格體系持續(xù)下降，對渠道利潤和品牌形象有負(fù)面影響。