山西汾酒:未來期待體制改善 省外有望較快發(fā)展

公司將推進市值管理、員工持股,子公司混改等工作,體制有望改善

1、推進市值管理工作。公司已在十三五規(guī)劃中明確提出市值管理工作,目前公司市值較低,180億元左右,市值管理將成為工作重點。2、公司將積極開展管理層股權(quán)激勵和員工持股工作。汾酒目前是國有控股,股權(quán)激勵將充分激發(fā)生產(chǎn)經(jīng)營和管理活力。3、推進子公司混改。公司已做了部分子公司混改,前年對創(chuàng)意定制公司進行混改,去年對上海子公司進行混改,最近成立了電商、品牌混合所有制公司等,混改推進將釋放公司經(jīng)營活力。

玻汾受益渠道下沉快速增長,公司成立青花事業(yè)部打造大單品

公司13-14年高端酒下滑,15年高端酒銷售同比持平,到今年一季度青花汾酒、老白汾、玻汾均有增長,其中:(1)一季度玻汾增速最快,特別是山西晉北市場。之前晉北市場40-50價位段白酒基本是被瀘州老窖等濃香系列酒占據(jù),公司通過去年一年市場運作后,今年一季度基本完成去年全年量的一半,未來隨著渠道下沉,有望繼續(xù)較快增長。(2)青花系列作為公司代表產(chǎn)品,未來將在總部成立類事業(yè)部進行專業(yè)運作,打造大單品。

兩大策略解決省內(nèi)外串貨,未來省外經(jīng)銷商拓展市場積極性有望增加

公司目前省內(nèi)外收入占比分別為57%、43%,省外環(huán)山西市場為重點市場,銷售均突破1億,北京超過3億,河南接近3億。省內(nèi)外串貨一直是制約公司省外區(qū)域拓展的因素之一,公司目前兩大策略解決串貨問題,讓省外真正拓展市場的經(jīng)銷商費用能夠落地,提高其拓展市場積極性。(1)省內(nèi)外產(chǎn)品區(qū)隔。省內(nèi)主要賣42度玻汾、42度十年、42度金獎、青花等四款產(chǎn)品,后三款省外基本不賣,而42度玻汾則打省內(nèi)外區(qū)隔標(biāo)記。目前產(chǎn)品區(qū)隔工作基本完成,今年區(qū)隔產(chǎn)品要占省內(nèi)銷售70%。未來省內(nèi)形成了產(chǎn)品、價格、口感壁壘后,省外產(chǎn)品回流便沒有基礎(chǔ)。(2)公司對玻汾,老白汾、青花20年進行全控價或半控價,讓省外經(jīng)銷商費用能夠落地。

投資建議:預(yù)計公司16-18年EPS分別為0.74/0.86/0.98元,公司目前市值約180億元,與其它名酒相比較低,看好未來公司體制和銷售策略變化帶來省外較快增長,公司銷售有望底部回升,上調(diào)至買入評級。