投資分析：高端白酒仍是我們下半年的首選

核心觀點(diǎn)

看好2019年下半年白酒板塊業(yè)績(jī)和估值雙提升帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)

2019年上半年在強(qiáng)勁的基本面支撐下，白酒板塊的悲觀預(yù)期得到扭轉(zhuǎn)，估值水平得到明顯的修復(fù)，食品飲料行業(yè)在白酒板塊的帶領(lǐng)下明顯跑贏上證指數(shù)。截止4月30日，食品飲料行業(yè)PE(TTM)較過(guò)去十年均值低1%，雖然估值修復(fù)的行情基本已經(jīng)結(jié)束，但白酒板塊仍然是2019年下半年我們?cè)谑称凤嬃闲袠I(yè)細(xì)分領(lǐng)域中的首選，我們看好業(yè)績(jī)和估值的雙提升帶來(lái)的股價(jià)彈性。白酒板塊中我們關(guān)注需求增長(zhǎng)更加強(qiáng)勁，競(jìng)爭(zhēng)格局更加穩(wěn)定和清晰的高端白酒，推薦貴州茅臺(tái)(600519)、五糧液(000858)和瀘州老窖(000568)。

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回顧2019H1：基本面改善，白酒帶領(lǐng)食品飲料跑贏上證指數(shù)

行情表現(xiàn)方面，截止2019年4月30日，食品飲料行業(yè)年內(nèi)漲幅51%，表現(xiàn)在29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名第2，僅次于農(nóng)林牧漁。期間跑贏上證指數(shù)27.9pct，表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤(pán)。基本面方面，整個(gè)消費(fèi)環(huán)境出現(xiàn)改善，宏觀角度看社會(huì)消費(fèi)品零售增速和消費(fèi)者信心從18Q4開(kāi)始回升，微觀角度看食品飲料行業(yè)18Q4和19Q1的收入增速分別為27%和19%，相較18Q3的16%有明顯回升。同時(shí)行業(yè)18Q4和19Q1的凈利增速分別為44%和24%，明顯高于同期收入增速，行業(yè)盈利能力仍在持續(xù)改善中。

白酒行業(yè)展望：高端酒需求強(qiáng)勁，估值有望看高一線

我們認(rèn)為從需求結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)格局和渠道管控三個(gè)維度看，當(dāng)前的白酒行業(yè)要優(yōu)于2011年。從需求結(jié)構(gòu)看，民間需求的占比從2011年的10%上升至2018年的45%，成為驅(qū)動(dòng)白酒行業(yè)增長(zhǎng)的重要力量。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2018年貴州茅臺(tái)(600519)、五糧液和瀘州老窖占據(jù)96%的高端白酒市場(chǎng)份額，集中度優(yōu)于2011年，而且貴州茅臺(tái)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)十分明顯。從渠道管控角度看，扁平化的渠道結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格的價(jià)格和庫(kù)存管理標(biāo)準(zhǔn)都加強(qiáng)了酒企對(duì)市場(chǎng)的掌控力度，一定程度上避免了渠道庫(kù)存對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的沖擊，有利于行業(yè)中長(zhǎng)期的穩(wěn)健發(fā)展。

投資建議：推薦貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖

在白酒行業(yè)中，高端白酒的需求增長(zhǎng)更加強(qiáng)勁，競(jìng)爭(zhēng)格局更加的穩(wěn)定和清晰，是我們重點(diǎn)推薦的子板塊。貴州茅臺(tái)作為高端白酒的代表，旗艦產(chǎn)品飛天茅臺(tái)供不應(yīng)求的格局短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格的持續(xù)上行將提升出廠價(jià)上調(diào)的預(yù)期，業(yè)績(jī)彈性較大。五糧液2019年推行的產(chǎn)品升級(jí)和渠道改革將有助于釋放品牌潛力，公司和經(jīng)銷(xiāo)商合力拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。瀘州老窖憑借國(guó)窖1573卡位高端白酒，將較為充分的受益于高端白酒的量?jī)r(jià)齊升，同時(shí)渠道網(wǎng)絡(luò)的領(lǐng)先布局也將給瀘州老窖帶來(lái)較大的增長(zhǎng)潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：飛天茅臺(tái)的需求不達(dá)預(yù)期;高端白酒的渠道和社會(huì)庫(kù)存高于預(yù)期;食品安全。