投資分析：高端白酒仍是我們下半年的首選

核心觀點

看好2019年下半年白酒板塊業(yè)績和估值雙提升帶來的投資機會

2019年上半年在強勁的基本面支撐下，白酒板塊的悲觀預(yù)期得到扭轉(zhuǎn)，估值水平得到明顯的修復(fù)，食品飲料行業(yè)在白酒板塊的帶領(lǐng)下明顯跑贏上證指數(shù)。截止4月30日，食品飲料行業(yè)PE(TTM)較過去十年均值低1%，雖然估值修復(fù)的行情基本已經(jīng)結(jié)束，但白酒板塊仍然是2019年下半年我們在食品飲料行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中的首選，我們看好業(yè)績和估值的雙提升帶來的股價彈性。白酒板塊中我們關(guān)注需求增長更加強勁，競爭格局更加穩(wěn)定和清晰的高端白酒，推薦貴州茅臺(600519)、五糧液(000858)和瀘州老窖(000568)。

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回顧2019H1：基本面改善，白酒帶領(lǐng)食品飲料跑贏上證指數(shù)

行情表現(xiàn)方面，截止2019年4月30日，食品飲料行業(yè)年內(nèi)漲幅51%，表現(xiàn)在29個中信一級行業(yè)中排名第2，僅次于農(nóng)林牧漁。期間跑贏上證指數(shù)27.9pct，表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤。基本面方面，整個消費環(huán)境出現(xiàn)改善，宏觀角度看社會消費品零售增速和消費者信心從18Q4開始回升，微觀角度看食品飲料行業(yè)18Q4和19Q1的收入增速分別為27%和19%，相較18Q3的16%有明顯回升。同時行業(yè)18Q4和19Q1的凈利增速分別為44%和24%，明顯高于同期收入增速，行業(yè)盈利能力仍在持續(xù)改善中。

白酒行業(yè)展望：高端酒需求強勁，估值有望看高一線

我們認(rèn)為從需求結(jié)構(gòu)、競爭格局和渠道管控三個維度看，當(dāng)前的白酒行業(yè)要優(yōu)于2011年。從需求結(jié)構(gòu)看，民間需求的占比從2011年的10%上升至2018年的45%，成為驅(qū)動白酒行業(yè)增長的重要力量。從競爭格局看，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的統(tǒng)計，2018年貴州茅臺(600519)、五糧液和瀘州老窖占據(jù)96%的高端白酒市場份額，集中度優(yōu)于2011年，而且貴州茅臺的領(lǐng)先優(yōu)勢十分明顯。從渠道管控角度看，扁平化的渠道結(jié)構(gòu)、嚴(yán)格的價格和庫存管理標(biāo)準(zhǔn)都加強了酒企對市場的掌控力度，一定程度上避免了渠道庫存對產(chǎn)品價格的沖擊，有利于行業(yè)中長期的穩(wěn)健發(fā)展。

投資建議：推薦貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖

在白酒行業(yè)中，高端白酒的需求增長更加強勁，競爭格局更加的穩(wěn)定和清晰，是我們重點推薦的子板塊。貴州茅臺作為高端白酒的代表，旗艦產(chǎn)品飛天茅臺供不應(yīng)求的格局短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，產(chǎn)品批發(fā)價格的持續(xù)上行將提升出廠價上調(diào)的預(yù)期，業(yè)績彈性較大。五糧液2019年推行的產(chǎn)品升級和渠道改革將有助于釋放品牌潛力，公司和經(jīng)銷商合力拉動業(yè)績增長。瀘州老窖憑借國窖1573卡位高端白酒，將較為充分的受益于高端白酒的量價齊升，同時渠道網(wǎng)絡(luò)的領(lǐng)先布局也將給瀘州老窖帶來較大的增長潛力。

風(fēng)險提示：飛天茅臺的需求不達(dá)預(yù)期;高端白酒的渠道和社會庫存高于預(yù)期;食品安全。