投資建議：
公司未來四個主要看點,第一,白酒業務逆勢增長,異地擴張進展順利。
事件:順鑫農業發布2016年一季報,公司2016年一季度實現收入36.3億元,同比增長12.35%,實現歸屬上市公司股東凈利潤1.75億元,比上年同期下降8.7%。實現每股收益0.31元。
營收增長符合預期,凈利潤增長低于預期:公司Q1凈利潤同比下降8.7%主要系公司財務費用及營業稅金大幅增加所致,Q1公司財務費用同比增長76.32%,大幅增加3362萬元,主要原因為報告期內貸款規模增加,利息大幅增加受房地產業務拖累;同時營業稅金同比增長31.11%,較上年同期增加1.1億元,主要原因為報告期內公司白酒業銷售收入的增長及低檔酒銷售量的增加。公司白酒業務持續向好,預計牛欄山二鍋頭未來仍將維持兩位數的收入增長,2016年白酒業務收入預計可以達到55個億,10%凈利潤率,白酒板塊可以貢獻5.5個億左右凈利潤,給予2016年20倍PE,白酒業務對應110億市值。我們認為即便不考慮公司其他板塊的業務,光白酒板塊就足以支持公司目前110億左右的市值。
未來白酒業務收入仍將保持較高速增長:牛欄山二鍋頭打造民酒第一品牌的定位和戰略清晰,目前低端民酒全國化開拓進展順利,高端酒黃龍、青龍等受益于茅臺、五糧液等高端白酒龍頭復蘇恢復性增長,但增速低于低端酒收入增速。預計白酒業務仍然保持兩位數以上的增長,低端白酒增長略快預計仍將維持15%-20%的高增長,中高端白酒恢復性增長,預計增長幅度在5%-10%。從銷售區域來看:北京是牛欄山二鍋頭的大本營,占有低端酒市場30%的市場份額,未來大幅提升空間有限,預計未來有5%-10%的收入增長;外埠市場是牛欄山二鍋頭重點開拓的市場,預計外埠市場銷售收入規模已占比達到50%,由于公司外埠市場主打產品為“42度陳釀”,在全國市場幾乎沒有競爭對手,過去幾年外埠市場的開拓極為順利。預計未來外埠市場增長仍將維持在20%以上。
公司副業剝離仍在有序進行當中,將成為重磅利好:自2015年至今,公司已公告剝離副業8起,共涉及資金3億元。公司剝離非“酒肉”類資產意愿強烈,目前未剝離的主要非“酒肉”類業務主要是房地產業務,順鑫佳宇是公司房地產業務的全資子公司,總資產為61.35億元,凈資產1.17億元,負債60億元。順鑫佳宇主要借款均有上市公司承擔,公司財務費用負擔巨大,未來隨著房地產業務的剝離,公司將大幅減少財務費用,公司的盈利能力將得到大幅的提升。
公司受益于白酒行業回暖復蘇,另外公司副業剝離提速,市場關注度較高,我們重點重申下公司未來的看點:
白酒業務持續向好:牛欄山二鍋頭預計未來將維持15%的收入增長。預計2016年白酒板塊收入55個億,10%凈利潤,貢獻5.5億凈利潤,給予20倍PE,對應110億市值。
投資建議:預測公司2016和2017年營業收入分別達到103.88億元和110.92億元,凈利潤為4.76億元和5.69億元,EPS 為0.83元和0.99元。“強烈推薦”評級。
風險提示:白酒景氣度不達預期。
