季報仍具催化 業(yè)績品種為先

下周將進入一季報密集披露期，我們認為季報持續(xù)催化板塊，高端白酒和部分區(qū)域名酒仍有望超市場預(yù)期，板塊基本面具備支撐。當前板塊估值修復(fù)至歷史中樞，首選全年業(yè)績確定的優(yōu)勢個股，重視外資流入后的估值重構(gòu)。大眾品板塊中，乳制品及調(diào)味品保持高景氣度，休閑食品細分品種表現(xiàn)靚麗，啤酒盈利邊際改善，行業(yè)整體趨勢上龍頭持續(xù)收割份額。

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一、白酒板塊一季報預(yù)覽：旺季開門紅，定全年基調(diào)

白酒板塊：19年旺季開門紅，奠定全年增長基礎(chǔ)，個股仍有超預(yù)期潛力。板塊整體看，結(jié)合春節(jié)前后草根調(diào)研及春糖會反饋，行業(yè)19Q1動銷良好，打消前期市場對19年增長的悲觀預(yù)期。行業(yè)整體保持兩位數(shù)增長，高端酒普遍增速20%以上，次高端增速略快但庫存仍高，中檔酒收入增長分化明顯。在未披露一季報的酒企中，五糧液、古井貢酒、瀘州老窖一季報仍具備超預(yù)期潛力。

重點公司具體跟蹤如下：

貴州茅臺：公司披露業(yè)績預(yù)告，Q1收入業(yè)績分別增長20%/30%，超市場15%/20%預(yù)期。我們預(yù)計非標產(chǎn)品發(fā)貨量比較高(預(yù)計豬年生肖酒發(fā)貨量達700噸，去年狗年生肖酒發(fā)貨量很少)，另外直營加大投放(如上海直營店從50噸增至200噸)，同時公司3月底已收經(jīng)銷商二季度配額打款，4月份經(jīng)銷商配額已于3月份到貨，預(yù)計Q1預(yù)收款仍有望高位，公司余量充足。

五糧液：公司去年底提前卡位渠道快速發(fā)貨，春節(jié)期間由于成交價與去年持平，以及競品缺貨，出貨速度快，節(jié)后庫存不高。節(jié)后加大改革力度，一方面提高非標五糧液價格，另一方面加大中小商家招募，預(yù)計一季度收入利潤增長23%/30%，價格體系及渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，符合市場20%/30%的預(yù)期。

瀘州老窖：Q1停貨略影響存量市場國窖放量，“東進南突”釋放增量，匹配的費用投入也會較高，預(yù)計國窖一季度仍能維持雙位增速，博大系列增速較快，預(yù)計整體收入增速達25%，利潤增速20%，收入超市場20%預(yù)期。

洋河股份：草根調(diào)研反饋，一季度省內(nèi)增速有所放緩，省外保持較高增速，整體仍保持穩(wěn)健增長。19年春節(jié)期間，夢之藍繼續(xù)保持30%以上的高增速，其中夢6、夢9占比提升較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。當前庫存合理，批價較春節(jié)有所回升。預(yù)計Q1收入利潤增長11%/12%，符合市場10%/10%的預(yù)期。

山西汾酒：草根調(diào)研反饋，公司一季度完成全年任務(wù)35%以上，回款情況良好。省內(nèi)穩(wěn)增，省外繼續(xù)保持較快增長，保障Q1開門紅。公司今年加大費用投入力度，業(yè)績彈性不宜期待過高，預(yù)計Q1收入利潤30%/30%，符合市場30%/30%預(yù)期。關(guān)注淡季渠道庫存消化情況。

水井坊：一季度加大費用投放，保障Q1開門紅實現(xiàn)，預(yù)計收入維持25%左右高增長，利潤同步增長。預(yù)收款指標成關(guān)鍵，二季度批價及庫存決定全年增幅。

舍得酒業(yè)：舍得銷售年度為每年3月至次年2月，根據(jù)渠道調(diào)研反饋，19年3月份銷售目標完成全年目標30%，預(yù)計一季度仍有25%左右增長，不過當前渠道庫存仍有壓力，關(guān)注淡季庫存消化進度。

酒鬼酒：公司披露業(yè)績快報，19Q1收入增長30.5%，符合預(yù)期，利潤增長16.2%，略低于市場預(yù)期。我們認為公司內(nèi)部改革逐步落地，當前以收入增長為導(dǎo)向，方向正確，收入到20億后利潤率有望跟上，建議短期放低業(yè)績預(yù)期，關(guān)注核心單品內(nèi)參及紅壇放量。

今世緣：公司披露一季報，19Q1收入利潤分別增長31%/26%，收入符合預(yù)期，業(yè)績稍低于市場30%預(yù)期。業(yè)績增速慢于收入，主要由公司所處發(fā)展階段所決定，公司當前處于擴張期，更重視收入增長及份額提升，費用投入明顯增加。草根調(diào)研反饋，一季度國緣系列繼續(xù)保持40%以上的高增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，同時公司加大費用投放力度，省內(nèi)隨量費用比例小幅提升，省外拓展前置性投入較大。公司當前庫存合理，動銷良性，渠道勢能持續(xù)釋放，全年收入有望維持高增，唯考慮到費用投入加大，利潤彈性不宜期待過高。

古井貢酒：草根調(diào)研反饋，公司春節(jié)回款靚麗，一季度任務(wù)完成進度快于去年，節(jié)后庫存與往年同期持平，開門紅值得期待。春節(jié)期間產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級，古8及以上繼續(xù)保持較高增長，近500元的G20增長超公司預(yù)期。此外，草根調(diào)研反饋，重點市場合肥古井表現(xiàn)愈發(fā)強勢，且從合肥城區(qū)逐步向合肥周邊市場擴散，省內(nèi)集中度加速提升。預(yù)計19Q1收入業(yè)績分別增長30%/25%，超越市場20%/20%預(yù)期。

口子窖：公司披露一季報，19Q1收入利潤分別增長9%/21.4%。18Q4+19Q1收入利潤分別增長13.4%/41.6%，超越市場15%/15%預(yù)期，業(yè)績超預(yù)期主要系毛利率提升+費用率下降+稅金率下降所致。草根調(diào)研反饋，公司春節(jié)期間實現(xiàn)雙位數(shù)增長，口子10年及以上產(chǎn)品(200元以上)保持較高速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。公司當前庫存合理，動銷良好。安徽省內(nèi)“升級+集中”趨勢不改，在省內(nèi)集中度快速提升階段，期待公司在高凈利率背景下，能夠加大市場投入，更快提升市場份額。

二、重點公司跟蹤：茅臺直營招標，五糧液批價回升

貴州茅臺：KA招標啟動，直營方案正式推進，高質(zhì)放量護航報表

本周貴州茅臺發(fā)布對全國商超、賣場，以及對貴州本地商超、賣場等兩則首批公開招商公告，其中全國商超、賣場擬選擇3家服務(wù)商，分別供貨量為150噸、130噸和120噸，貴州本地商超賣場也擬選擇3家服務(wù)商，供貨量為80噸、70噸和50噸。招商資格要求較高，對銷售額、門店數(shù)、采購方式、物流管理均有明確要求。招標人為貴州茅臺酒銷售有限公司，公開資料顯示成立于2000年，股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股份公司占95%，集團占5%。

草根反饋，茅臺自去年底以來共取消600余家經(jīng)銷商資格，對應(yīng)額度預(yù)計超過5000噸或更多，公司表示“未來的茅臺酒銷售將會推進直銷渠道，促進銷售扁平化”。我們之前預(yù)計，公司將通過三種方式加大直銷：直營店(33家)、商超直供、電商銷售。春節(jié)期間公司已經(jīng)增加直營店供應(yīng)量，但增量仍然有限，如何落實商超及電商的直銷渠道，年初以來一直在研究探討。

此次拿出的600噸額度量并不大，推測系公司拿出部分額度試水測試，但方向明確，尋找產(chǎn)品價格可控、流向可查、消費者放心購的商超及賣場，瞄準大中型企業(yè)客戶。從過去茅臺與永輝供貨價來看，價格將高于目前出廠價969元。由于選定服務(wù)商仍需時間，預(yù)計淡季茅臺批價仍將維持高位，中秋節(jié)有望逐步放量。

市場關(guān)心600噸及未來更多額度的銷售主體，從本次招標主體“貴州茅臺酒銷售有限公司”股權(quán)來看，上市公司占95%股份，預(yù)計上市公司仍將是直營、團購增量提價的主要受益主體，間接提價紅利，有望助力公司19年收入業(yè)績增速超全年14%的規(guī)劃目標。

另外本輪周期之中，茅臺無論從總銷量，還是與其他白酒產(chǎn)品的比價，均有顯現(xiàn)出更強的品牌地位，且支撐起品牌地位的更多是大眾及商務(wù)消費，這是目前市場并未充分認識到的。疊加20年公司基酒量足，直營團購持續(xù)貢獻報表業(yè)績，對公司未來增長依然樂觀，繼續(xù)維持強烈推薦評級。

五糧液：批價繼續(xù)回升，鄭州會議強化改革信號，繼續(xù)強烈推薦。多地經(jīng)銷商反饋五糧液批價繼續(xù)回升，其中華南經(jīng)銷商報860元(年初報810元)，華東華中經(jīng)銷商反饋公司繼續(xù)嚴控發(fā)貨節(jié)奏，批價繼續(xù)走強。本周官方自媒體披露，公司本周在鄭州舉辦市場工作調(diào)度會暨五糧液品牌總經(jīng)銷商座談會，公司高層再度傳遞改革核心內(nèi)容及總經(jīng)銷品牌部署，強化改革信號，“五糧液”品牌原則上不再新開發(fā)常規(guī)總經(jīng)銷產(chǎn)品，現(xiàn)有總經(jīng)銷五糧液產(chǎn)品出廠價將上調(diào)，對不符合整體品牌戰(zhàn)略或市場營銷不規(guī)范的總經(jīng)銷產(chǎn)品將進行梳理和整頓，強調(diào)廠商同心同德，為新普五上市做足準備。公司改革連續(xù)傳遞積極落地信號，當前規(guī)劃強力執(zhí)行，有望推動改革順利落地，實現(xiàn)新品量價齊升，繼續(xù)強烈推薦。

今世緣：收入份額為先，渠道勢能不減。我們近期調(diào)研公司，公司一季度延續(xù)高增勢頭，國緣系列繼續(xù)保持40%以上的高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。分區(qū)域看，公司省內(nèi)持續(xù)深耕，南京一季度繼續(xù)保持高增，收入占比超越淮安成為第一，蘇南定位為重要增長極市場，未來有望接替南京實現(xiàn)高增長;省外去年加大布局后，19Q1同比增長72%，其中山東大區(qū)一季度實現(xiàn)翻番增長，表現(xiàn)靚麗。考核機制方面，公司今年更加細化，以激勵導(dǎo)向和營銷導(dǎo)向為主，從考核銷售額到考核完成率、增長率、費銷率、毛利率等，完成任務(wù)有相應(yīng)獎勵，更加激發(fā)團隊活力。公司目前正處于快速擴張期，未來3-5年將更重視收入增長份額提升，我們認為，在當前品牌分化加劇背景下，加速搶占市場份額是正確做法，利于公司長遠發(fā)展。公司渠道勢能持續(xù)釋放，收入有望維持高增，唯考慮到費用投入加大，利潤彈性不宜期待過高。維持“強烈推薦-A”評級。

三、最新投資策略：季報仍具催化，業(yè)績品種為先

白酒板塊：季報具備催化，業(yè)績品種為先。下周將進入一季報密集披露期，我們認為季報仍將催化板塊，高端白酒和部分區(qū)域名酒仍有望超市場預(yù)期，奠定全年增長的堅實基礎(chǔ)，板塊基本面具備支撐。當前板塊估值修復(fù)至歷史中樞，首選全年業(yè)績確定的優(yōu)質(zhì)品種，加配一季報仍有超預(yù)期潛力的個股，首推茅臺、五糧液、古井、今世緣、老窖、汾酒等。從白酒板塊估值重構(gòu)維度，持續(xù)建議重視外資流入推動板塊估值中樞上行，繼續(xù)推薦茅臺、洋河等，布局洋河當前預(yù)期低點。

風(fēng)險提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預(yù)期上漲。

四、白酒行業(yè)資訊更新

1)4月16日，淘寶吃貨發(fā)布《吃貨大數(shù)據(jù)報告》，報告發(fā)布了一幅“嗜酒地圖”。數(shù)據(jù)顯示，三線、四線城市消費者最愛采購白酒;而一二線城市最愛的酒水則是啤酒、洋酒。2018地級市國產(chǎn)白酒訂單量Top10：1、臨沂 2、濟寧 3、唐山 4、淄博 5、贛州 6、鹽城 7、邯鄲 8、揚州 9、聊城 10、德州。(糖酒快訊)

2)4月18日，由中國酒業(yè)協(xié)會主辦、洋河股份承辦的“第八屆中國白酒6+2峰會”在南京召開。中國酒業(yè)協(xié)會理事長王延才，中國酒業(yè)協(xié)會副理事長兼秘書長宋書玉，茅臺集團黨委書記、董事長、總經(jīng)理李保芳，五糧液集團黨委書記、董事長李曙光，蘇酒集團、洋河股份黨委書記、董事長王耀，汾酒集團黨委書記、董事長李秋喜，瀘州老窖董事長劉淼，古井集團黨委書記、董事長梁金輝，勁牌公司董事長吳少勛、北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司牛欄山酒廠黨委書記、廠長宋克偉出席會議，圍繞“立本、謀遠、創(chuàng)領(lǐng)”等酒業(yè)發(fā)展核心問題進行思想碰撞。(糖酒快訊)

【貴州茅臺】4月16日，茅臺集團總法律顧問劉漢林主持召開2020年茅臺酒用有機高粱收儲專題會，研究當前茅臺酒生產(chǎn)用有機高粱的種植收儲工作，要求保障 2020年茅臺酒生產(chǎn)用有機紅粱92880噸安全合格。(糖酒快訊)

【五糧液】4月17日，五糧液2019年第二季度市場工作調(diào)度會暨五糧液品牌總經(jīng)銷商座談會在鄭州召開。會議透露，“五糧液”品牌原則上不再新開發(fā)常規(guī)總經(jīng)銷產(chǎn)品，現(xiàn)有總經(jīng)銷五糧液產(chǎn)品出廠價將進行上調(diào)，五糧液將對不符合公司總體品牌戰(zhàn)略或市場營銷不規(guī)范的總經(jīng)銷產(chǎn)品進行梳理和整頓。(糖酒快訊)

上市公司公告：

【口子窖】(1)年報摘要：2018年度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入42.69億元，較去年同期相比增加18.50%;歸屬于上市公司股東的凈利潤15.33億元，較上年同期增加37.62%;基本每股收益2.55元，較上年增加37.10%。(2)利潤分配：公司擬以2018年12月31日公司總股本60000萬股為基數(shù)，對全體股東派發(fā)現(xiàn)金紅利90000萬元，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利15.00元(含稅)。(3)股份質(zhì)押展期：股東劉安省先生將質(zhì)押的本公司的股份 1015萬股限售流通股(占本公司總股本1.69%)展期一年，展期后的購回交易日為2020年4月17日。

【金徽酒】季度報告：公司發(fā)布2019年第一季度報告，第一季度營業(yè)收入5.14億元，同比增加5.48%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.09億元，同比減少9.92%。