白酒：醬酒熱明顯 高端銷售樂觀

春糖圓滿落幕，我們發(fā)現(xiàn)三個明顯趨勢：一是產(chǎn)品價格帶升級和集中度提升的步伐在加快，這背后是消費升級、消費分級和龍頭優(yōu)勢的聚合體現(xiàn)，價格帶升級表現(xiàn)為千元價格帶擴容、300-500元價格帶打開、光瓶酒的升級，在酒企端表現(xiàn)為高價位帶產(chǎn)品和持續(xù)提價的舉措;二是醬酒熱明顯，此次參展企業(yè)醬酒居多，我們認(rèn)為醬酒熱的形成是茅臺引領(lǐng)下消費者對醬酒的口味認(rèn)同、渠道端逐利的推廣、資本端的布局推動三方合力導(dǎo)致，最終亂象過后，產(chǎn)品品牌渠道力強的企業(yè)最終勝出;三是企業(yè)營銷由銷轉(zhuǎn)營，過去企業(yè)端的重點在渠道端，現(xiàn)在企業(yè)端直接到C端培育消費者，通過消費者的認(rèn)同來帶動渠道的銷售，鏈條越來越扁平化，搶占消費者心智變得更為重要。

高端白酒基本面反饋仍然樂觀，茅臺飛天批價2021年飛天整箱3220元，散瓶2470元，經(jīng)銷商開箱政策仍較為嚴(yán)格;五糧液批價從980元上漲至990元;國窖預(yù)計將繼續(xù)縮小與普五價差，批價維持920元。

高端白酒基本面樂觀表現(xiàn)在渠道庫存均較低、批價自年初以來穩(wěn)步上行，高端白酒景氣度仍強。估值層面上看，我們認(rèn)為高端白酒長期估值將以茅臺40X為錨，茅臺的稀缺性和高壁壘已經(jīng)成為共識，將不斷為其他高端酒打開價格空間，長期來看高端白酒仍然是較為優(yōu)質(zhì)和核心的標(biāo)的，屬于食品飲料板塊的“詩和遠(yuǎn)方”。我們認(rèn)為醬酒熱主要由茅臺引領(lǐng)，但香型之間無法形成完全的替代，高端品牌需要沉淀，故預(yù)計未來五糧液和國窖受醬酒沖擊小，從渠道調(diào)研來看，五糧液和老窖銷售情況仍然樂觀，預(yù)計業(yè)績高增速可持續(xù)。

次高端酒企Q1彈性大。在2020Q1次高端酒企受疫情影響砸下坑后，此后的二三季度酒企一直在做控量挺價及結(jié)構(gòu)升級的動作，且較為成功，今年2021Q1在終端消費場景恢復(fù)的背景下，去年酒企挺價及升級作用直接反映在春季銷售情況里，不僅偏高端產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，次高端品種也恢復(fù)迅速，酒鬼酒及水井坊的一季度業(yè)績均超預(yù)期，我們認(rèn)為短期次高端里彈性標(biāo)的需重點關(guān)注。舍得本次春糖3日在成都舉行經(jīng)銷商大會，復(fù)興賦能，老酒概念重新運營，各價位帶產(chǎn)品走大單品策略，“沱牌+舍得”雙品牌運營，公司治理塵埃落定的情況下，舍得將重新迎來高質(zhì)量發(fā)展。我們認(rèn)為口子窖公司產(chǎn)品渠道發(fā)力拐點顯現(xiàn)，其優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品及產(chǎn)能將支撐其穩(wěn)健增長。次高端里重點推薦舍得、口子窖，關(guān)注洋河。

疫情有效控制釋放消費需求

疫情有效控制釋放消費需求，第一季度安徽市場表現(xiàn)良好，200元市場表現(xiàn)的比較強勢，120元，300元市場表現(xiàn)優(yōu)秀，80元價格帶萎縮，消費升級趨勢加強。古井在禮品酒、商務(wù)用酒、宴席用酒等消費場景占優(yōu)，今年省內(nèi)古8重點引領(lǐng)消費升級的速度。口子窖的大商模式，正在進(jìn)行經(jīng)銷商試點改革，成效有待觀察。迎駕貢的洞藏在局部市場出現(xiàn)幾何式增長。古井渠道掌控嚴(yán)格，對竄貨和降價打擊力度大。

醬酒熱持續(xù)，未來的5~10年有可能做到3000億或者是5000億的規(guī)模;醬酒企業(yè)對次高端價格帶的沖擊較大，擠壓了區(qū)域性白酒企業(yè)的生存空間;規(guī)模型醬酒企業(yè)有產(chǎn)能支撐，是可預(yù)期的。山東與河南市場已全面的醬化，安徽和江蘇的醬化可能性不大;安徽次高端市場劍南春有較大的優(yōu)勢，蘇酒也有進(jìn)入的態(tài)勢，次高端一直在擴容，競爭格局還沒有完全確立，劍南春是次高端領(lǐng)跑者，汾酒、黃淮名酒帶的酒企比如今世緣屬于次高端價位有力的目前來看，在未來兩到三年，五糧液仍然是瀘州老窖的主要競爭對手，但舍得可能會在未來三到五年內(nèi)成為瀘州老窖的新的競爭對手。老窖提高出廠價不會影響渠道利潤，因為會通過各種方式返還給經(jīng)銷商而且漲價一般會在淡季而非旺季的時候，即用空間換時間。