從上一輪周期看今年白酒的回調(diào)

從上一輪周期看今年白酒的回調(diào)

2018年以來(lái)，發(fā)改委價(jià)格約談、茅臺(tái)限價(jià)、五糧液批價(jià)下行、部分價(jià)值股業(yè)績(jī)低于預(yù)期等因素，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于白酒板塊成長(zhǎng)周期持續(xù)性產(chǎn)生擔(dān)憂，導(dǎo)致白酒板塊回調(diào)明顯。我們通過(guò)復(fù)盤上一輪周期(2006-2012年)來(lái)看今年白酒的回調(diào)。上一輪周期中，白酒股價(jià)漲4年、跌3年，其中相對(duì)大盤實(shí)現(xiàn)正超額收益5年，2007年、2012年跑輸大盤。2006-2007年景氣持續(xù)確認(rèn)下股價(jià)持續(xù)上漲，2008年對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂導(dǎo)致回調(diào)，2009年景氣再確認(rèn)帶來(lái)上漲，2010年上半年再疑惑導(dǎo)致回調(diào)，2010年下半年景氣再確認(rèn)帶來(lái)上漲，2011年橫盤，2012年下半年在周期擔(dān)憂背景下出現(xiàn)下跌�？傮w來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)沒(méi)有單邊行情，市場(chǎng)會(huì)在“不斷地懷疑、確認(rèn)、懷疑、再確認(rèn)中”不斷修正自我，最終依然要靠業(yè)績(jī)說(shuō)話。本輪周期，白酒經(jīng)歷了2016-2017年業(yè)績(jī)不斷超出預(yù)期驅(qū)動(dòng)下的上漲后，2018年市場(chǎng)對(duì)價(jià)格、庫(kù)存等等因素的擔(dān)憂導(dǎo)致對(duì)周期持續(xù)性的擔(dān)憂，板塊估值已經(jīng)回調(diào)較為顯著，如果按照2018年EPS算估值，當(dāng)前估值已接近上一輪景氣周期中估值低點(diǎn)(20倍)，未來(lái)隨著基本面持續(xù)、市場(chǎng)對(duì)白酒周期的再確認(rèn)，板塊行情有望再回歸。我們依然看好三大核心要素“經(jīng)濟(jì)+茅臺(tái)供需決定的價(jià)格+庫(kù)存”三大核心要素未變的背景下白酒周期的持續(xù)。

本周核心觀點(diǎn)

白酒：成長(zhǎng)并無(wú)行業(yè)之分，業(yè)績(jī)將是最終試金石。近期隨著市場(chǎng)風(fēng)格從價(jià)值轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)，板塊回調(diào)幅度較大。我們認(rèn)為成長(zhǎng)并無(wú)行業(yè)之分，業(yè)績(jī)是最終成長(zhǎng)與否的試金石。白酒因經(jīng)歷了過(guò)去兩年的大幅上漲和估值修復(fù)，當(dāng)前略有休整亦有利于周期走得更長(zhǎng)。但預(yù)計(jì)未來(lái)在白酒成長(zhǎng)持續(xù)確認(rèn)的背景下，板塊行情有望回歸。2018年板塊的機(jī)會(huì)將來(lái)自于跌到足夠便宜之時(shí)加倉(cāng)的機(jī)會(huì)，當(dāng)前高端20倍出頭(對(duì)應(yīng)40%以上增長(zhǎng))，次高端30倍出頭(對(duì)應(yīng)50%以上增長(zhǎng))，大眾酒20倍(對(duì)應(yīng)30%增長(zhǎng))，板塊性價(jià)比突出。重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份。

食品：需求回暖+春節(jié)滯后效應(yīng)下，一季報(bào)有望較大范圍超出預(yù)期。2018年大眾品在“需求回暖+提價(jià)預(yù)期+成本下行”三大驅(qū)動(dòng)力下業(yè)績(jī)有望好于2017年。一季度受益于需求回暖及春節(jié)滯后，部分龍頭及細(xì)分龍頭業(yè)績(jī)有望好于市場(chǎng)預(yù)期。重點(diǎn)推薦伊利股份、雙匯發(fā)展、桃李面包、中炬高新，小市值企業(yè)重點(diǎn)推薦洽洽食品、安井食品。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1。 經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅度下滑，促消費(fèi)政策方向發(fā)生偏移;

2。 企業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。