白酒行業(yè)深度報(bào)告：蘇酒龍頭發(fā)展模式差異研究

江蘇白酒市場(chǎng)規(guī)模大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)于全國，地產(chǎn)酒強(qiáng)勢(shì)，全國地位突出，洋河股份(92.400, 5.13, 5.88%)/今世緣(29.790, 0.91, 3.15%)是主要代表。2018年江蘇人口全國第五，GDP全國第二，城鎮(zhèn)人均可支配收入全國第四，消費(fèi)基礎(chǔ)強(qiáng)勁。2018年江蘇白酒市場(chǎng)規(guī)模約400億元，2016-2018年復(fù)合增速24%，高端次高端占比20%/22%，消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)于全國。競(jìng)爭(zhēng)方面，地產(chǎn)酒強(qiáng)勢(shì)，三溝一河占據(jù)40%以上份額。整體而言，蘇酒目前正處于“振興蘇酒”的黃金發(fā)展期，2018年白酒產(chǎn)量位居全國省份第二，營收/利潤僅次于貴酒和川酒，在全國地位突出;其中洋河股份和今世緣是蘇酒主要代表，營收/利潤占據(jù)蘇酒89%/65%，且均位列全國前三和前十，品牌價(jià)值位居全國前列。

蘇酒龍頭發(fā)展模式有所差異。在品牌定位上，蘇酒更為現(xiàn)代化，注重人文關(guān)懷，洋河打造綿柔型白酒第一品牌，傳播海天夢(mèng)想;今世緣定位中國高端中度白酒，做深做透“緣”文化。在產(chǎn)品研發(fā)方面，洋河藍(lán)色經(jīng)典產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，并積極嘗試健康新品類;今世緣國緣系列占比不斷提升，并推出V系打造差異化清雅醬香。在渠道建設(shè)方面，洋河以廠商為主導(dǎo)的“1+1”模式直控終端，實(shí)行深度分銷;今世緣采用“1+1”深度協(xié)銷模式，目前仍以團(tuán)購為主。在市場(chǎng)策略方面，洋河2006年以來經(jīng)過兩階段的全國化建設(shè)，已經(jīng)率先完成全國化布局并不斷深化，省內(nèi)外收入占比相當(dāng);今世緣目前省內(nèi)占比約95%，但體量僅相當(dāng)于洋河的1/3，省內(nèi)仍具備較大空間，省外拓展剛剛起步。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，洋河和今世緣都通過管理層和核心骨干持股帶來體制機(jī)制優(yōu)化，管理效率大幅提高，當(dāng)前洋河股份管理層及核心骨干有所更替后動(dòng)能弱化，公司正積極推進(jìn)股票回購意欲再次實(shí)行股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)動(dòng)能提升;今世緣管理層多數(shù)仍然在位且持股，2019年提出“五年翻兩番”的目標(biāo)，動(dòng)力仍然充足。

蘇酒龍頭的未來。洋河股份在2016年以來的白酒行業(yè)景氣周期中增長乏力，通過調(diào)整渠道利潤及管理層激勵(lì)，未來發(fā)展空間在于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)和省外深度拓展。今世緣省內(nèi)精耕具有較大空間，仍需進(jìn)一步做透做強(qiáng)，并積極進(jìn)行品牌全國化打造，開發(fā)環(huán)江蘇市場(chǎng)，同時(shí)進(jìn)行V系列的培育推廣，做好品牌系列延伸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。