白酒股分析：從審美疲勞到估值重構(gòu)

市場情緒回歸理性判斷:從2018年1月中旬以來,白酒板塊呈震蕩下行的走勢,特別是在春季糖酒會后,白酒板塊出現(xiàn)較大回調(diào)幅度,主要是因為2017Q3業(yè)績增速較高,市場對于白酒企業(yè)全年增長預(yù)期也隨之增加。洋河發(fā)布業(yè)績預(yù)告后,2017Q4業(yè)績低于市場預(yù)期,導(dǎo)致市場對白酒企業(yè)業(yè)績形成擔(dān)憂。加之春節(jié)過后,五糧液批價有下滑,茅臺年報中Q4預(yù)收款有所下降,市場對行業(yè)景氣程度判斷偏悲觀,導(dǎo)致白酒板塊整體下殺。與此同時,市場風(fēng)格也有從藍籌向成長進行切換,市場對于白酒板塊的情緒分化明顯。

經(jīng)過此輪調(diào)整,我們認為市場對白酒板塊的預(yù)期會得到修正, 未來市場預(yù)期會從此前極度樂觀預(yù)期回歸到理性判斷。 繼續(xù)回落空間有限:按照2018年市場對白酒企業(yè)業(yè)績判斷的一致預(yù)期來看,當(dāng)前白酒企業(yè)估值已經(jīng)回落到23倍左右。我們將主流白酒公司2018年市場一致預(yù)期的EPS 按照20倍估值底部計算,股價繼續(xù)回落空間在5%-10%左右。

在近幾日白酒股價連續(xù)出現(xiàn)恐慌性下挫后,29日股價企穩(wěn)反彈,充分顯示出白酒板塊估值較低的優(yōu)勢對資金的吸引。經(jīng)過市場對負面消息及負面預(yù)期的釋放,白酒板塊確定性成長優(yōu)勢已經(jīng)凸顯,白酒板塊有望重獲增長。

白酒板塊價值重構(gòu):經(jīng)過前期的預(yù)期下修,白酒估值已經(jīng)進入合理區(qū)間。從渠道調(diào)研情況來看,白酒公司一季報或超市場預(yù)期, 必然會帶來白酒股價的大幅反彈,再創(chuàng)前期高點是大概率。只要打破景氣大幅回落和投資者的悲觀預(yù)期,就會有較高的絕對收益。我們看好跌幅較大、業(yè)績?nèi)员３指咴鲩L的公司,譬如瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)等這類有預(yù)期差的公司,將在這輪白酒反彈中成為領(lǐng)漲品種。

按照市場對2019年業(yè)績的一致預(yù)期計算不同估值下對應(yīng)的目標(biāo)股價,即使是按照20倍估值計算,2019年白酒板塊的企業(yè)股價均超過當(dāng)前股價。業(yè)績的增長會消化估值下行帶給股價的影響,并成為股價的主要推動力。

推薦方面,貴州茅臺仍是白酒的配置的首選,從量價齊升的角度,主流公司推薦:瀘州老窖、洋河股份;泛區(qū)域白酒重點看好:古井貢酒和順鑫農(nóng)業(yè)。次高端看山西汾酒和舍得酒業(yè)。

風(fēng)險提示:白酒行業(yè)競爭激烈,成本大幅下降,食品安全問題等。