公司春季糖酒會繼續強化品牌宣傳，并推出高端新品“頭排酒”。草根調研反饋，春節期間，夢之藍繼續保持較高增速，其中夢6、夢9占比提升較快，產品結構升級明顯。今年以來，由于高基數及競爭加劇，公司省內增速放緩引發市場擔憂，我們認為，公司具有超強的內部管理及調整能力，當前已針對競品采取相應措施，靜待省內增速好轉，同時省外新江蘇市場持續發力，全年穩增仍可期。當前股價對應19年估值不足22倍，在外資持續流入、估值體系重構的背景下，公司估值有望進一步提升，維持19-20年EPS 5.96和6.60元，給予19年25倍，上調目標價至149元，維持“強烈推薦-A”評級。
(圖片來源網絡，如有侵權請聯系本站)
報告正文
新品“頭排酒”正式亮相春糖，公司再提“品質革命”。公司今年繼續在索菲特酒店設展，仍以藍色為主色系，延續大氣、現代感的風格。展廳以品牌宣傳為主，核心位置繼續展出高端“夢之藍”系列。此外，為更好地優化產品結構、卡位高端，公司在春糖上重磅推出新品“蘇酒·頭排酒”，華爾道夫酒店8樓宴會廳內座無虛席，參會者多達400人。頭排酒是發酵周期最長、產量最少、質量最優、成本最高的一個排次酒，王耀董事長在發布會上再提“品質革命”，表明了公司對品質的重視，以及精益求精的“洋河精神”。
夢之藍仍為增長核心驅動力，春節占比繼續提升。18年公司夢之藍保持50%以上的高增速，收入占比達27%-28%，海天增速較慢，保持小兩位數增長。草根調研反饋，春節期間，公司夢之藍繼續保持較高增速，春節占比達30%以上，其中夢6、夢9占比提升較快，產品結構升級明顯。19年公司將繼續聚焦夢系列，除不斷提升酒質外，還將加大營銷力度，不斷提升品牌高度。
省內主動調整積極應對挑戰，靜待省內增速好轉。草根調研反饋，春節期間公司省內增速有所放緩，一是由于高基數，二是江蘇次高端市場容量大，部分白酒企業加大布局，并給予渠道更高利潤空間所致。對此，公司今年摸底省內市場庫存情況，已根據各大區不同情況采取相應應對措施，尤其對淮安、宿遷、南京等重點市場加大精細化管理，我們看好公司超強的內部管理及調整能力，渠道問題有望逐步改善，靜待省內增速好轉。
全年展望：穩中求進，費用率預計有小幅上移。展望19年，我們認為，公司有望實現穩健增長：1)消費升級趨勢不改，預計夢之藍將繼續保持較高增速，推動收入業績增長;2)省外新江蘇市場繼續保持高增長態勢，帶動省外高速發展，18年省外主要市場河南/山東/安徽/浙江/河北等，都有不錯表現，省外收入占比提升至50%以上，19Q1比例進一步提升。公司省外核心市場穩固，部分新市場逐步進入收獲期，省外有望繼續保持較快增長。3)19年需求下行背景下，行業競爭將有所加劇，公司市場投入也將加大，預計費用率將有小幅上移。結構升級帶來毛利率提升的背景下，凈利率預計將保持較為穩定。
全年穩增可期，當前估值仍有提升空間，維持“強烈推薦-A”評級。今年以來，由于高基數及競爭加劇，公司省內增速放緩引發市場擔憂，我們認為，公司具有超強的內部管理及調整能力，當前已針對競品采取相應應對措施，渠道問題有望逐步改善，同時省外新江蘇市場持續發力，全年穩增仍可期。當前股價對應19年估值不足22倍，在外資持續流入、估值體系重構的背景下，公司估值有望進一步提升，維持19-20年EPS 5.96和6.60元，給予19年25倍，上調目標價至149元，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：行業需求不達預期，省內競品加大投入，省外拓展不及預期。
