五糧液：18年完美收官 19年有望持續(xù)快速增長(zhǎng)

投資要點(diǎn)：

營(yíng)收/凈利實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)：2018 年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，其中Q4 單季實(shí)現(xiàn)收入107.80 億元，同比增長(zhǎng)31.32%，歸母凈利潤(rùn)38.90 億元，同比增長(zhǎng)44.46%。分產(chǎn)品來(lái)看，高價(jià)位酒實(shí)現(xiàn)收入301.89 億元，同比大幅增長(zhǎng)41.11%; 中低價(jià)位酒收入75.63 億元，同比增長(zhǎng)12.90%。報(bào)告期內(nèi)收入的增長(zhǎng)主要來(lái)自于高價(jià)位酒銷量以及單價(jià)的增長(zhǎng)。

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提價(jià)+高價(jià)位酒占比提升致毛利率提升：報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)品綜合競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提高，盈利能力進(jìn)一步提升。2018 年高價(jià)位酒收入占比提升4.55pct 至75.42%，低價(jià)位酒收入占比下降3.30pct 至18.89%，綜合毛利率提升了1.79pct 至73.80%，為歷史新高，主要得益于高價(jià)位酒收入占比持續(xù)上升。銷售費(fèi)用率下降2.57pct 至9.44%，管理費(fèi)用率減少了1.67pct 至5.85%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率微升了0.24pct 至-2.71%，凈利率同比提高1.66 個(gè)百分點(diǎn)至35.07%。

公司未來(lái)看點(diǎn)：(1)2018 年全國(guó)白酒制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5,363.83 億元，同比增長(zhǎng)12.88%;白酒產(chǎn)量871.20 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)3.14%;利潤(rùn)總額為1,250.50 億元，同比增長(zhǎng)29.98%。可見(jiàn)白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)真實(shí)存在，高端白酒未來(lái)將繼續(xù)受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升;(2)公司將按照?1+3?產(chǎn)品策略，進(jìn)一步梳理產(chǎn)品，重塑五糧液高端產(chǎn)品價(jià)值體系，實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷商和終端利潤(rùn)的提升(3)現(xiàn)版普五預(yù)計(jì)將于2019 年第二季度停產(chǎn)，升級(jí)版普五預(yù)計(jì)于2019 年6 月前擇機(jī)上市，升級(jí)版五糧液上市后，將進(jìn)一步推動(dòng)五糧液品牌價(jià)值和普五產(chǎn)品價(jià)格的提升。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2019-2021 年公司營(yíng)業(yè)收入將分別達(dá)到485、572 和666 億元，對(duì)應(yīng)EPS 將分別為4.24、5.14 和6.15元，按照2019年3月29日收盤價(jià)95.00元進(jìn)行計(jì)算，對(duì)應(yīng)2019-2021年動(dòng)態(tài)PE分別為22.4x、18.5x和15.4x，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;(2)市場(chǎng)需求低于預(yù)期;(3)食品安全問(wèn)題。