投資分析：看好白酒保險(xiǎn)和教育業(yè)

近日，首創(chuàng)證券在成都舉行的科創(chuàng)板投資者教育會(huì)上，著名私募機(jī)構(gòu)深圳市東方港灣投資管理有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)、基金經(jīng)理但斌，對(duì)目前的A股市場(chǎng)走勢(shì)及其影響因素、投資機(jī)會(huì)和投資策略發(fā)表了自己的觀點(diǎn)。

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反彈行情將繼續(xù)演繹

但斌表示，2019年A股春季反彈行情開始演繹，A股市場(chǎng)或有重大投資機(jī)會(huì)。其理由來自以下幾個(gè)方面：

從基本面來看，中美貿(mào)易摩擦的不確定性正在減弱;民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的信心在逐漸恢復(fù)。從政策面來看，行政強(qiáng)監(jiān)管整頓進(jìn)入了尾聲。從資金面來看，央行降準(zhǔn)釋放出流動(dòng)性趨于寬松的信號(hào);外資配置A股的比例在大幅提升。

對(duì)于目前A股市場(chǎng)的估值狀態(tài)，但斌給出了一系列數(shù)據(jù)：從2015年6月至2019年3月15日，上證指數(shù)下跌了34.48%，創(chuàng)業(yè)板指下跌了 53.07%，中小板指下跌了43.51%。其中，2018年以來，上證指數(shù)下跌17.95%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.14%，中小板指下跌17.95%。

市場(chǎng)經(jīng)過近3年來的調(diào)整，截至2019年3月15日，主板靜態(tài)市盈率中位數(shù)21.3倍，處于底部區(qū)域。以主板(含中小板)所有個(gè)股2018 年上半年凈利潤(rùn)平均增速14.6%來推算，2019 年市盈率近18.5倍，特別是目前藍(lán)籌股平均9.4倍的市盈率，在全球都是最便宜的。同時(shí)，從動(dòng)態(tài)角度看，13%的年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，使估值進(jìn)入了長(zhǎng)期的底部區(qū)域。以2018年前三季度，A股上市公司(排除銀行股和中國(guó)石油、中國(guó)石化)的凈利潤(rùn)相對(duì)應(yīng)的估值情況分別為，市盈率在20倍以下的公司占25%;市盈率在20~40倍之間的公司占32%;市 盈 率 在 40 倍 以 上 的 公 司 占43%。不過，但斌坦承，截至2019年3月15日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率中位數(shù)37.1倍。同時(shí)以創(chuàng)業(yè)板所有個(gè)股2018年上半年凈利潤(rùn)平均增速10%來計(jì)算，2019年動(dòng)態(tài)市盈率近34倍，仍需要時(shí)間來消化。

對(duì)于未來的A股市場(chǎng)，但斌預(yù)計(jì)反彈行情將繼續(xù)演繹，但上市公司市值與市盈率將逐步分化。按目前A股3537家公司市值總和除以凈利潤(rùn)總和來計(jì)算，平均市盈率是18.2倍。其中，市值在200億以上的公司占10%，平均市盈率14.9倍;市值在50-200億元之間的公司占30%，平均市盈率18.9倍;市值在50億元以下的公司占60%，平均市盈率59.4倍。

對(duì)于目前炙手可熱的科創(chuàng)板話題，但斌認(rèn)為，實(shí)施注冊(cè)制的科創(chuàng)板，通過機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化定價(jià)、保薦機(jī)構(gòu)權(quán)責(zé)利比較明確，從制度上解決了科學(xué)技術(shù)發(fā)展所需要的資金來源問題，有利于真正有成長(zhǎng)性的公司的成長(zhǎng)。

關(guān)注白酒保險(xiǎn)和教育業(yè)

“2019年A股市場(chǎng)或有重大投資機(jī)會(huì)。選擇偉大企業(yè)，以合理價(jià)格投資，伴隨企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。”在但斌看來，偉大企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)主要應(yīng)該包括：企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展空間廣闊、商業(yè)模式可靠且容易理解、盈利能力強(qiáng)、財(cái)務(wù)穩(wěn)健、商業(yè)壁壘高、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯、管理層值得信賴、企業(yè)文化優(yōu)秀等。合理價(jià)格主要是指公司的價(jià)格能夠提供足夠的安全邊際和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，同時(shí)能夠提高投資隱含回報(bào)率。

但斌對(duì)目前牛股的特征作了如下描繪：行業(yè)龍頭、凈資產(chǎn)收益率平均18%/年以上、2018年三季報(bào)利潤(rùn)增長(zhǎng)26%以上、2018年平均市盈率在15.5倍以下。具體來看，但斌看好以下類型企業(yè)，其一，能夠迎合消費(fèi)升級(jí)浪潮的白酒行業(yè)中的龍頭公司。盡管“公款消費(fèi)”減少，但其影響也是有限的。全國(guó)每年消費(fèi)1400萬噸白酒，白酒龍頭公司一年的產(chǎn)量是3萬噸，白酒龍頭的貨源仍然供不應(yīng)求。

其二，強(qiáng)復(fù)購(gòu)性行業(yè)的公司。強(qiáng)復(fù)購(gòu)就是重復(fù)購(gòu)買的強(qiáng)制性很高，典型的就是保險(xiǎn)和教育行業(yè)。“即使經(jīng)濟(jì)不景氣，但保險(xiǎn)公司的客戶也不會(huì)停止繳費(fèi)，因?yàn)橥＝坏膿p失會(huì)很大。同時(shí)，影響保險(xiǎn)公司價(jià)值的三個(gè)變量在目前經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境中也是增長(zhǎng)的。

其三，具有“職業(yè)教育”題材的公司。職業(yè)素質(zhì)教育、課外輔導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展不僅受經(jīng)濟(jì)下行影響相對(duì)較小，而且在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，恰恰是職業(yè)考試輔導(dǎo)的高峰時(shí)期，因?yàn)楣ぷ鳈C(jī)會(huì)的減少，讓更多的職業(yè)考試輔導(dǎo)需求得到提升。

但斌同時(shí)看好抵抗宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊能力較強(qiáng)的中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)、行業(yè)監(jiān)管已現(xiàn)底部的互聯(lián)網(wǎng)龍(港股00777)頭企業(yè)、行業(yè)基本面已經(jīng)見底的化工龍頭企業(yè)、在行業(yè)危機(jī)中能憑借優(yōu)勢(shì)地位低價(jià)并購(gòu)?fù)�行的地產(chǎn)龍頭企業(yè)、具有較高確定股息率的公用事業(yè)龍頭企業(yè)，以及將在中國(guó)金融改革中充當(dāng)決定性作用的券商龍頭企業(yè)等。

在投資策略方面，但斌建議根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、估值水平、隱含回報(bào)率、尋找安全邊際較高的個(gè)股。在投資組合方面，以質(zhì)地優(yōu)良、流動(dòng)性好，能滿足風(fēng)險(xiǎn)控制需求的藍(lán)籌股或細(xì)分行業(yè)龍頭股為主，并適時(shí)進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整。