口子窖：回購(gòu)?fù)晟萍��?lì)機(jī)制 助力公司營(yíng)銷(xiāo)改革

回購(gòu)股份完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，彰顯公司對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司公告稱(chēng)擬回購(gòu)資金總額不低于人民幣1億元、不超過(guò)人民幣2億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)人民幣50元/股，回購(gòu)股份將用于公司股權(quán)激勵(lì)。若按照本次回購(gòu)金額上限2億元、回購(gòu)價(jià)格上限50元/股進(jìn)行測(cè)算，回購(gòu)數(shù)量為4,000,000股，占本公司總股本的0.67%。我們認(rèn)為公司推出股份回購(gòu)計(jì)劃主要因：(1)受疫情影響，自春節(jié)以來(lái)白酒股股價(jià)普遍下跌，但疫情不影響公司長(zhǎng)期價(jià)值，公司認(rèn)為市值被低估。(2)公司為民營(yíng)企業(yè)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)均擁有股權(quán)，但后期加入公司的年輕核心骨干尚無(wú)股份，公司回購(gòu)股份用于股權(quán)激勵(lì)，可進(jìn)一步完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。

公司主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)品和渠道改革，20年下半年和明年有望增長(zhǎng)加速。公司自19年下半年以來(lái)主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)品和渠道改革，改變過(guò)去無(wú)為而治的方法：(1)據(jù)公司投資者關(guān)系記錄表，公司開(kāi)始參與到經(jīng)銷(xiāo)商的具體經(jīng)營(yíng)中來(lái)，加大對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的考核和管控力度，調(diào)動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商群體的積極性。(2)推出新品速度加快，19年下半年推出初夏和仲秋兩款產(chǎn)品，初夏定位200元+，仲秋定位300元+，對(duì)標(biāo)競(jìng)品古8和古16。若疫情能夠在4月逐漸消退、聚飲消費(fèi)陸續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)疫情對(duì)公司的影響幅度在10-15%左右，受疫情影響公司改革進(jìn)展會(huì)略有推遲1-2個(gè)季度，但公司有望在20年下半年和明年增長(zhǎng)加速。

我們預(yù)計(jì)19-21年公司收入分別為46.98/48.08/54.33億元，同比增長(zhǎng)10.06%/2.34%/12.99%，歸母凈利潤(rùn)分別為17.59/18.71/21.64億元，同比增長(zhǎng)14.80%/6.34%/15.64%，EPS分別為2.93/3.12/3.61元/股，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13/13/11倍。參照歷史估值情況，給予公司2020年17倍PE，合理價(jià)值53元/股，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)升級(jí)低于預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級(jí)不及預(yù)期。