招商食品團隊參加2019年成都春季糖酒會，整體反饋來看，白酒行業保持平穩增長，多數企業順利實現開門紅，好于市場悲觀預期，其中五糧液改革進展最受關注認可，助推板塊估值修復至歷史中樞。節后渠道整體庫存良性，高端景氣中檔升級，唯次高端白酒降速后競爭加劇。考慮到一季報及股東大會催化，以及板塊估值重構邏輯，繼續推薦白酒板塊，重點關注業績具備超預期潛力品種，首推五糧液、古井、今世緣、汾酒等，重視外資流入后的板塊估值重構，首推茅臺、洋河、老窖。
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春季糖酒會整體感受與思考：1)行業穩增，多數企業順利開門紅，好于悲觀預期。廠商渠道均反饋春節需求平穩，多數企業順利實現開門紅，好于市場前期悲觀預期;2)庫存良性。節后跟蹤來看，多數企業庫存良性，僅次高端部分品牌庫存偏高;3)名酒品牌更受關注。經銷商尋求名酒合作機會，茅五會場爆滿，參展小品牌減少，行業集中度持續提升;4)投資者百余人，與去年持平，反饋五糧液改革進展最超預期。分價格帶看，高端酒繼續保持高景氣度，次高端降速明顯、競爭加劇，中檔酒延續集中和升級兩大趨勢。
核心公司跟蹤：1)茅臺：廠商同心同德，共建文化茅臺。經銷商不再對公司價格政策有異議，堅定貫徹執行，春節發貨增量有限，生肖酒占比高。2)五糧液：春華望秋實，歲物待豐成。公司營銷改革方案啟動，期待措施得力，全年業績有超預期潛力，繼續現價買入。3)瀘州老窖：雙位增長具備支撐，國窖徐圖跟隨提價。公司多產品結構體系化發力，全年20%左右增長概率高。4)洋河股份：調整前行，穩中求進。公司繼續強化品質提升品牌，省內繼續調整渠道及價格，19年有望穩中求進。5)山西汾酒：改革持續推進，省外加快布局。公司改革紅利繼續釋放，品牌力強，順應經銷商尋求名酒合作的需求，繼續在省外加快布局。6)今世緣：糖酒會頗受關注，春節開門紅。糖酒會會場表態積極，經銷商關注度高，春節實現開門紅，一季度有望高增。7)水井坊：新品亮相，換擋穩增。全年降速換擋，有望繼續實現兩位數增長。8)舍得酒業：市值低于品牌價值，渠道操作待改善。公司當前市值已低于品牌價值，但渠道精細化操作及價格體系仍有待改善。9)酒鬼酒：內參聲勢浩大，目標制定積極。10)古井貢酒：省內愈發強勢，布局次高端價位。古井春節在合肥市場愈發強勢，同時卡位500元價位，全年開局良好。
投資建議：悲觀預期修復，繼續推薦板塊，關注超預期品種。今年春節糖酒會調研反饋積極，好于市場悲觀預期，多數企業實現開門紅，助推板塊估值修復至歷史中樞水平。考慮到一季報及股東大會催化，以及A股加速國際化背景下，外資持續進入的白酒板塊估值重構，繼續推薦白酒板塊。當前建議以兩條主線配置白酒板塊：1)尋找一季報超預期潛力標的，首推五糧液、古井、今世緣、汾酒等。2)重視外資流入下的白酒板塊估值重構，推薦茅臺、洋河、老窖等。
風險提示：需求不達預期，市場競爭加劇，淡季批價回落。
