迎駕貢酒年報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品優(yōu)化+成本降低推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

事件：

公司公布了2016 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.38 億元，同比增長(zhǎng)3.81%;實(shí)現(xiàn)屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.83 億，同比增長(zhǎng)28.77%;基本每股收益為0.85 元，較上年同期增長(zhǎng)23.19%。

結(jié)論：

我國白酒行業(yè)處于景氣回升階段且這一輪白酒行業(yè)復(fù)蘇的基礎(chǔ)為大眾消費(fèi)，大眾消費(fèi)具有剛性需求和消費(fèi)升級(jí)訴求，這就決定這輪行業(yè)景氣周期有望持續(xù)更久。受益于產(chǎn)品優(yōu)化和成本控制管控，公司未來業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

正文：

1、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來源于產(chǎn)品優(yōu)化和管理加強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)，公司中高端白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升，銷售占比進(jìn)一步提升(占比為54.4%，同比提高2.9個(gè)百分點(diǎn))，中低端白酒出現(xiàn)了價(jià)升量減，銷售占比小幅下滑(占比為45.6%，同比下滑5.9 個(gè)百分點(diǎn))。從單位收入和單位成本來看，報(bào)告期內(nèi)，公司中高端白酒呈現(xiàn)單價(jià)提升、單位成本下降，普通白酒也出現(xiàn)單價(jià)上升，單位成本下降。其中，中高端白酒單價(jià)提升幅度高于普通白酒(中高端單價(jià)同比漲幅在5.7%、普通白酒單價(jià)同比漲幅在2.3%)、中高端白酒單位成本下降幅度略小于普通白酒。從成本構(gòu)成來看，報(bào)告期內(nèi)，單位原材料成本和單位制造費(fèi)用同比均出現(xiàn)了下降，單位人工成本同比出現(xiàn)了上升。另一方面，公司自上市以來不斷加強(qiáng)管理，報(bào)告期內(nèi)三項(xiàng)費(fèi)用率出現(xiàn)小幅下降(2016年期間費(fèi)用率為17.38%，同比下降0.85個(gè)百分點(diǎn))。綜合上述，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加成本降低、管理加強(qiáng)是報(bào)告期公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素。

2、消費(fèi)升級(jí)有望持續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司報(bào)告期內(nèi)，不管是中高端白酒還是普通白酒均出現(xiàn)了價(jià)格上升趨勢(shì)，公司主營(yíng)產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯。未來，在消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)背景下，消費(fèi)升級(jí)成為區(qū)域白酒品牌成長(zhǎng)的主要內(nèi)在邏輯。另一方面，公司當(dāng)前單價(jià)產(chǎn)品價(jià)格較低(根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，2016年中高端白酒單位售價(jià)僅在50元/斤左右)，未來價(jià)格提升空間較大。當(dāng)前區(qū)域白酒品牌處于擠壓式競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，在無新增市場(chǎng)容量的情況下，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，營(yíng)銷的作用更加凸顯。此外，隨著公司洞藏系統(tǒng)產(chǎn)品的推出，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)洞藏酒的推出一定程度上提升了迎駕的品牌高度，為公司今后的產(chǎn)品升級(jí)和品牌升級(jí)奠定了基礎(chǔ)。

3、行業(yè)景氣持續(xù)存在，白酒投資價(jià)差凸顯。當(dāng)前，我國白酒行業(yè)處于景氣回升階段且這一輪白酒行業(yè)復(fù)蘇的基礎(chǔ)為大眾消費(fèi)，而大眾消費(fèi)具有剛性需求和消費(fèi)升級(jí)訴求，這就決定這輪行業(yè)景氣周期有望持續(xù)更久，在行業(yè)處于高景氣的階段，酒企的日子都比較好過。同時(shí)，行業(yè)處于高景氣階段也為白酒企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整提供了較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。另一方面，當(dāng)前我國處于在資產(chǎn)荒，盈利能力較好的資產(chǎn)比較少，而白酒作為盈利能力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充裕、分紅較好的投資標(biāo)的，具有一定的稀缺性，投資價(jià)值仍然凸顯。

4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為，行業(yè)景氣持續(xù)存在、公司產(chǎn)品不斷優(yōu)化將穩(wěn)步推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)17/18年EPS分別為0.99元和1.18元，給予2017年25-30倍合理估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為24.75元-29.7元(當(dāng)前股價(jià)為22.67元)，給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。