白酒股投資建議：關(guān)注白酒龍頭股 投資個(gè)股分析(2)

5、古井貢酒：消費(fèi)升級(jí)徽風(fēng)起，三省聯(lián)動(dòng)成就中原霸主。1)省內(nèi)市場消費(fèi)升級(jí)，古井8 年及以上有望發(fā)力。一方面，省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，安徽主流消費(fèi)價(jià)格帶有望超過200 元，古井中高端產(chǎn)品迎來放量增長期。另一方面，2016 年底公司高端產(chǎn)品營收占比僅為19%，仍處于較低水平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)空間較大。2)三省聯(lián)動(dòng)格局，中部霸主初顯。2016 年5月收購黃鶴樓酒進(jìn)入湖北市場，公司營銷團(tuán)隊(duì)進(jìn)駐黃鶴樓酒，協(xié)同效應(yīng)明顯，江浙滬市場緊密聯(lián)動(dòng)經(jīng)銷商，重點(diǎn)區(qū)域逐步推進(jìn)。3)費(fèi)用率初步改善，控費(fèi)空間較大。公司長期高費(fèi)用投放，精耕市場成果逐步顯現(xiàn)，渠道趨向于成熟，費(fèi)用率逐步改善，2017Q3 公司銷售費(fèi)用率33.9%，同比下降1.8pct，管理費(fèi)用率7.3%，同比下降4.3pct，但對(duì)比行業(yè)內(nèi)其他公司，古井費(fèi)用端仍有較大下降空間。預(yù)計(jì)公司17、18 年歸母凈利潤分別為11.4、15.2 億元，對(duì)應(yīng)PE29X、21X，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

6、水井坊：產(chǎn)品動(dòng)銷良好，市場開拓有序進(jìn)行中。1)產(chǎn)品：公司產(chǎn)品性價(jià)比高，定位高端酒品。緊跟第一梯隊(duì)，目前終端庫存良性動(dòng)銷良好。臻釀八號(hào)收入占比略高于井臺(tái)，今后會(huì)加大井臺(tái)典藏的營銷投入，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升高檔酒占比，提升品牌形象。2)渠道：新總代與老總代并存，公司對(duì)渠道的掌控力逐步增強(qiáng)，目前核心門店約6000 家;市場開拓方面，除傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域外，江西、安徽、廣西、陜西、云南等地區(qū)發(fā)展也相對(duì)較快，公司目前核心市場為“5+5”，條件成熟時(shí)會(huì)“5+5+5”邁進(jìn)，全國化布局持續(xù)推進(jìn)中。3)費(fèi)用：2015 年范總上任，2016 下半年開始布局，2017 年系費(fèi)用的投放年，核心門店項(xiàng)目、品鑒會(huì)、太廟活動(dòng)以及年底財(cái)富論壇都需要資金，預(yù)計(jì)2018 年開始費(fèi)用投放下降，銷售費(fèi)用率逐漸回歸到正常水平。預(yù)計(jì)公司17、18 年歸母凈利潤分別為3.4、6.7 億元，對(duì)應(yīng)PE 為65X、33X，"強(qiáng)推"評(píng)級(jí)。

7、洋河股份：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省外拓張加速進(jìn)行。1)收入：全國化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，2018 年收入有望加速增長。展望2018 年，省外多市場進(jìn)入放量階段，省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，夢(mèng)之藍(lán)占比持續(xù)提升。隨著新江蘇市場拓張有序推進(jìn)，收入加速增長可期。2)銷售體系：指控終端全國化穩(wěn)步推進(jìn)，2017 年省外收入預(yù)計(jì)首超省內(nèi)。公司銷售人員5000 余人，地推人員近三萬人，渠道掌控力和執(zhí)行力領(lǐng)先，省外市場有序推進(jìn)，河南、山東、安徽等進(jìn)入放量階段，有望保持20%以上收入增速。3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：夢(mèng)之藍(lán)占比持續(xù)提升，業(yè)績彈性逐漸顯現(xiàn)。2017 年夢(mèng)之藍(lán)銷售額同比增速超50%，受益于茅五瀘提價(jià)，夢(mèng)之藍(lán)所在的次高端價(jià)位段天花板打開，未來市場有望持續(xù)擴(kuò)容，夢(mèng)之藍(lán)高增長可期。預(yù)計(jì)公司17、18 年歸母凈利潤分別為67.9、84.4 億元，對(duì)應(yīng)PE 為27X、21X，"強(qiáng)推"評(píng)級(jí)。

8、山西汾酒：國改持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)外兼修王者歸來。1)省內(nèi)煤炭經(jīng)濟(jì)回暖，渠道下沉精耕市場。作為山西省龍頭酒企，公司持續(xù)推進(jìn)“百縣千鎮(zhèn)”工程，渠道深度下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，覆蓋鄉(xiāng)鎮(zhèn)數(shù)量超1100 個(gè)，充分獲益此輪煤炭經(jīng)濟(jì)向好紅利;2)省外優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，環(huán)山西市場前景廣闊。取消五大事業(yè)部，省區(qū)獨(dú)立管理扁平化授權(quán)，原有團(tuán)購商轉(zhuǎn)型經(jīng)銷商。同時(shí)，17年恢復(fù)性增加2 億廣告費(fèi)用，新增銷售人員超1000 名。3)國企改革成效顯著。17 年2 月公司立下業(yè)績“軍令狀”，規(guī)定17、18、19 年酒類收入增長30%、30%、20%，利潤增長25%、25%、25%。17 年6 月公司在營銷層面率先推動(dòng)國企改革，采用組閣聘任的用人機(jī)制，開啟市場化用人機(jī)制的改革序幕。18 年2 月引入華潤集團(tuán)，從營銷和管理層面進(jìn)行變革，未來有望借助華潤現(xiàn)有成熟渠道實(shí)現(xiàn)品牌全國化。預(yù)計(jì)公司17、18 年歸母凈利潤分別為9.5 億、14.3 億元，對(duì)應(yīng)PE52X、35X，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。