順鑫農(nóng)業(yè)：順應(yīng)低端酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì) 牛二成功卡位15元價(jià)格帶

順應(yīng)低端酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，牛二成功卡位15元價(jià)格帶。低端酒飲用場(chǎng)景以日常消費(fèi)為主，消費(fèi)頻次高，產(chǎn)品周轉(zhuǎn)快，有快消品屬性和一定的抗周期性。隨著居民人均收入水平以及消費(fèi)支出增加，低端酒行業(yè)也呈現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，低端酒的主流價(jià)格從過(guò)去10元左右提升到目前的15元左右。順應(yīng)低端酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，牛欄山自2015年開(kāi)始將核心單品42度陳釀多次提價(jià)，2017年10月牛欄山全系列產(chǎn)品整體調(diào)價(jià)3%-4%后，成功卡位低端酒15元左右主流價(jià)格帶。

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大單品+成本低+渠道利潤(rùn)足+自然動(dòng)銷(xiāo)，牛欄山全國(guó)化擴(kuò)張成效顯著。公司以低度濃香酒迎合大部分人的消費(fèi)習(xí)慣，以更高的品質(zhì)和較低價(jià)格突出性?xún)r(jià)比，大單品先行策略下迅速搶占市場(chǎng)。同時(shí)公司規(guī)模效應(yīng)顯著使得成本較低;經(jīng)銷(xiāo)商利潤(rùn)豐厚，渠道改革后深度綁定經(jīng)銷(xiāo)商利益便于產(chǎn)品推廣;銷(xiāo)售方面自然動(dòng)銷(xiāo)，終端庫(kù)存較低;諸多優(yōu)勢(shì)下牛欄山逐步搶占競(jìng)品市場(chǎng)份額。據(jù)報(bào)道，2018年牛欄山突破億元的省級(jí)市場(chǎng)達(dá)到22個(gè)，預(yù)計(jì)2019年北京等華北地區(qū)逐步進(jìn)行結(jié)構(gòu)化升級(jí)，長(zhǎng)三角、珠三角及福建等新興市場(chǎng)依舊處于爆發(fā)增長(zhǎng)狀態(tài)。

成本費(fèi)用稅率齊降，毛利率凈利率穩(wěn)步提升。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級(jí)以及順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)而進(jìn)行的直接提價(jià)有望拉升噸價(jià)，同時(shí)在輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及規(guī)模效應(yīng)下公司噸成本將持續(xù)下行，毛利率有望穩(wěn)步提升。另外，隨著營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)以及結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)下，公司廣告費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)用以及從量消費(fèi)稅等有望被攤薄，凈利率有上漲的空間。

肉類(lèi)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，地產(chǎn)板塊有望剝離。公司肉類(lèi)業(yè)務(wù)整體收入穩(wěn)定在30億-40億之間，毛利2億左右，每年貢獻(xiàn)利潤(rùn)6000-7000萬(wàn)。地產(chǎn)業(yè)務(wù)受行業(yè)影響收入利潤(rùn)波動(dòng)較大，預(yù)計(jì)2019年開(kāi)始逐步回款，降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，未來(lái)有望被剝離。

盈利預(yù)測(cè)：公司當(dāng)前估值受地產(chǎn)板塊壓制，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS 為1.34元、1.91元和2.45元，市盈率分別為32倍、23倍、18倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。