德銀：恢復(fù)華潤啤酒買入評級 目標(biāo)價21.05港元

德銀發(fā)表研報表示，隨著2017年中國啤酒市場恢復(fù)，建議投資者“買入”華潤啤酒(00291)—中國最具潛力的啤酒廠，并預(yù)期其利潤及并購能力的拓張仍具有上升空間。該行表示，中國啤酒市場正在進入一個新時代，市場參與者轉(zhuǎn)向注重盈利與價格促銷。該行恢復(fù)其“買入”評級，目標(biāo)價21.05港元。

凈利潤率將在四年翻番

德銀表示，華潤啤酒在未來三年利潤將大幅度改善。基于產(chǎn)品組合調(diào)整，可推動毛利率每年增長半個百分點。通過去產(chǎn)能及升級逐步優(yōu)化使用率及提高效率，進一步降低經(jīng)營費用。在其收購雪啤49%股權(quán)后，公司強勁現(xiàn)金流帶來利息負(fù)擔(dān)有所降低。

該行預(yù)期，華潤啤酒凈利率將從2015年的4.8%提高到2019年的8.9%。鑒于收入年復(fù)合增長率7.1%，估計未來三年凈利潤的年復(fù)合增長率將為22%。

潛在并購為另一紅利

該行目前模型不包括任何并購，但認(rèn)為，華潤若并購中國五大釀酒商之一將為其帶來額外紅利。歷史上，華潤啤酒很少溢價收購，但華潤啤酒有著將雪花啤酒成功集成至其分銷網(wǎng)絡(luò)的記錄。該行認(rèn)為，未來華潤啤酒如果進行并購，將大大鞏固其市場地位，并為股東帶來良好的回報。

恢復(fù)“買入”評級 目標(biāo)價21.05港元

該行預(yù)期，華潤啤酒將繼續(xù)獲得市場份額，并受益于這一趨勢，以推動2016-2019年凈利潤復(fù)合增長率為22%。德銀表示，基于DCF模型得出目標(biāo)價為21.05港元，相當(dāng)于27倍2017財年預(yù)測PE，及15.4倍2017財年預(yù)測EV / EBITDA，對同業(yè)均有溢價。該行認(rèn)為，華潤啤酒較高的盈利增長和(95.2, -0.15, -0.16%)良好的公司治理支撐其溢價估值。下行風(fēng)險：原材料價格的上漲。