山西汾酒：欽點混改先鋒 渠道調(diào)研印證基本面改善(2)

集團混改積極推進，上市公司業(yè)績目標或更趨向積極，進取型增長接力恢復性增長

年初省國資工作會議上省領(lǐng)導點名汾酒集團加快改革試點，隨后省領(lǐng)導實地調(diào)研汾酒集團，汾酒集團混改進程持續(xù)受到市場關(guān)注，混改預期不斷升溫。我們此前就積極看好公司加快混改推進步伐，我們認為，山西省點名集團混改試點，推動的決心和力度夠大，利用國資控股上市公司進行資本動作的意圖也比較明確，目前集團改制具體方案正在積極推進之中，基本按照省領(lǐng)導考察時提出的集團整體上市、上市公司開展員工持股試點的精神進行落實。結(jié)合混改推動，今年集團層面與省國資委簽訂目標責任書，在業(yè)績考核目標上或?qū)⒏鼮榉e極進取(此前經(jīng)銷商大會業(yè)績增長目標15%，預計大幅上調(diào))，這對公司經(jīng)營層面將帶來不小動力。我們認為，在混改推動下，公司2017年有望實現(xiàn)進取型業(yè)績增長，從而接力2016年以來的恢復性增長。

春節(jié)動銷同步向好，次高端青花增長良好，繼續(xù)看好次高端放量帶來業(yè)績加速

春節(jié)期間中高端白酒渠道反饋普遍積極，次高端白酒主流品牌如夢之藍、水井坊、舍得均有不錯增長，地產(chǎn)酒古井貢酒調(diào)研也反饋動銷快速、打款積極。次高端白酒受益于高端酒價格拉升和大眾白酒消費升級，迎來2013年以來最佳時間窗口，對應(yīng)次高端白酒市場將穩(wěn)步擴容，具備全國化基礎(chǔ)的主流單品會不斷受益。主流次高端白酒品牌春節(jié)銷售情況普遍良好，17年中高端白酒有望延續(xù)16年良好增長態(tài)勢，次高端相關(guān)單品具備高增長潛力。根據(jù)公司調(diào)研反饋，公司1-2月銷售口徑動銷也同步向好，反映到報表口徑預計有20%左右增長，次高端省外青花20年以及省內(nèi)金獎陳釀20年(成交價在250-260元左右，接近次高端價格帶)增長最為突出。我們認為，公司內(nèi)外部環(huán)境繼續(xù)改善，省內(nèi)經(jīng)濟復蘇帶動大本營市場需求回暖，省外市場受益于渠道開拓和持續(xù)市場投入，在次高端白酒繼續(xù)向好背景下，看好公司以青花系列為代表的次高端單品放量帶來公司業(yè)績的加速。

省內(nèi)渠道下沉有空間，省外市場投入逐步加大

公司過去幾年在省內(nèi)渠道下沉、精細化市場管理方面的工作效果不錯，隨著省內(nèi)經(jīng)濟逐步復蘇，大本營市場增長良好。調(diào)研反饋，公司將繼續(xù)加大省內(nèi)渠道扁平化工作，繼續(xù)開發(fā)縣級甚至村鎮(zhèn)市場渠道，渠道下沉帶來的增量空間依舊可觀。同時省內(nèi)渠道反饋，以金獎20年為代表的部分單品在省內(nèi)認可度高，成為主流消費選擇，未來在省內(nèi)消費升級的推動下，有望繼續(xù)實現(xiàn)不錯增長。省外方面，品牌建設(shè)上繼續(xù)圍繞青花品牌進行打造，提出青花品牌全國化再出發(fā)，對應(yīng)廣告投入會相應(yīng)加大;渠道方面，串貨管理加強后，渠道費用也會逐步投入，在保障經(jīng)銷商利潤、加強銷售團隊激勵方面也會積極改進，效果也會逐步顯現(xiàn)。