從春節后跟蹤情況看，白酒行業降速而非失速，食品行業需求穩定，乳業調味品保持高景氣，消費疲軟對具有剛性特征的食品飲料行業影響有限，好于市場前期悲觀預期。3月進入報表驗證期，關注業績超預期及估值尚未修復到位品種，重點推薦茅臺、古井、口子、今世緣、老窖、洋河、汾酒，以及超跌品種五糧液。食品需求偏剛性，龍頭企業穩健性更強，重點布局乳業龍頭伊利，繼續推薦海天/中炬，推薦穩健成長的細分龍頭絕味/香飄飄等。
一、渠道調研周周鮮
茅臺：3月配額陸續發放，但3月份計劃量較少，市場仍處于供不應求狀態，批價小幅回升至1780-1800元。豬年茅臺近期發貨較少，批價報2600元，環比上周上漲150元。
五糧液：動銷良好，當前庫存不高，節后價格略有提升，各地經銷商報價在795-810元區間。
國窖：繼續全線停貨，各地經銷商反饋動銷差異較大，節后報價平均看在690-715元區間。
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二、白酒板塊最新思考：迎接年報驗證期，價值重于趨勢
白酒節后動銷再跟蹤：打消板塊負增長悲觀預期，旺季動銷奠定Q1雙位數增長基礎。節后我們陸續對各地經銷商調研，結合本周節后補貨情況看，我們認為行業整體符合春節前預期。高端茅五及中檔白酒(古井/口子/今世緣)發貨動銷均不錯，次高端白酒依靠省外市場或擴充經銷商，完成旺季發貨任務。市場關注度較高的核心標的能夠維持Q1正增長，預計茅五汾古今等公司Q1大概率實現兩位數以上增長，部分公司更快，整體來看行業增速雖有回落，但打消市場負增長的悲觀預期，反映出終端需求的韌性。詳見節前報告：《徽酒春節最新跟蹤：中檔酒需求偏剛性，備貨積極庫存合理》及節后調研報告：《19年春節白酒最新跟蹤：春節符合預期，品牌分化明顯》。
板塊近期快漲回顧：行業正增長修復悲觀預期，外資流入及市場回暖放大漲幅。Q4行業出現動銷疲軟后，多家企業控量保價，從12月底開始的春節跟蹤情況來看，半數以上公司會維持正增長，好于中秋節后市場負增長的悲觀預期，我們1月份月報也以《春節旺季臨近，關注估值修復》為題，看好板塊估值修復，由于外資流入(年初至今茅臺外資凈流入117億，五糧液外資凈流入48.2億)及市場回暖的外部因素，白酒修復行情演繹幅度超出預期。
估值修復再思考：買價值重于買趨勢，低增速品牌公司值得高估值溢價。按照過去兩輪白酒周期經驗，基本面降速會不斷拖累估值水平，但在股東結構多元化、外資持續流入背景下，品牌消費品企業若能實現正增長，低于20倍時刻會成為長線資金買入的估值修復的機會。08年白酒受外部需求抽空，13年白酒受消費結構抽空，而本輪白酒是降速成長而非增長失速，目前經歷的旺季考驗期行業仍能實現正增長，中期視角看價值凸顯，核心標的仍受長線資金青睞。
板塊估值修復走勢預判：迎接年報及春糖調研驗證期，估值修復仍有空間。板塊經歷節后大幅上漲后，當前估值基本修復至20倍左右，全年估值修復空間有所兌現，以茅臺、海天、伊利為代表的龍頭公司率先估值修復，龍二龍三估值隨后也有所修復。目前來看，白酒板塊估值修復至20倍，看五糧液、古井、口子、今世緣等公司，估值修復仍有空間。進入2月底3月份，MSCI比重提升即將宣布，板塊進入年報業績驗證期，同時3月中下旬糖酒會密集調研，全年正增長預期將有更清晰反饋。
后期關注業績超預期及估值尚未修復到位品種，看全年板塊估值修復仍有空間。
三、重點公司跟蹤：茅臺停止定制貼牌業務，五糧液組織扁平化改革加速
貴州茅臺：春季營銷工作會議明確執行方向，集團停止定制業務利好品牌價值。茅臺酒銷售公司本周召開19年春季營銷工作會，對各項營銷工作目標執行方向進行細化，后續繼續關注渠道體系整頓，及直營體系方面改造進度和配額放量。茅臺集團同日發布公告，要求全面停止包括茅臺酒在內的各子公司定制、貼牌和未經審批產品所涉業務，相關產品和包材在未經集團允許的情況下，就地封存，不再生產和銷售，我們認為，集團層面停止定制貼牌業務利于避免品牌力透支，保障茅臺強大品牌力核心價值。在公司19年增長目標指引清晰，外資持續買入背景下，茅臺仍是白酒板塊首選的確定性聚焦標的，繼續強烈推薦。
五糧液：營銷改革會議召開，組織架構扁平化方案落地。根據行業自媒體報道，五糧液本周召開營銷改革會議，公司主要領導及銷售代表400余人出席。會議重點是將大片區中心制轉變為營銷戰區制，以省為基礎，構建單省營銷戰區或多省合一的營銷戰區，將總部職能前移至省區一級，組織架構扁平化推進。此外，將職能部門和資源下沉到營銷戰區，加強市場精耕細作和快速響應。我們認為，公司加大組織架構扁平化力度是改革重要一環，我們期待進一步推動經銷商及終端服務能力強化，激發渠道動力，以及價格體系理順，為新包裝產品上市奠定基礎。公司在強品牌力，茅臺缺貨，和消費韌性共同作用下，春節動銷良性，近期估值修復明顯，我們建議后續關注淡季批價走勢，及新品上市進度和渠道反饋情況，維持19-20年3.78和4.37元EPS預期，維持“強烈推薦-A”評級。
舍得酒業：18年穩健收官，19年砥礪前行。公司本周披露年報，受益玻瓶業務并表及酒業放量，18年收入業績分別增長35.0%和118.5%，業績增長符合預告中樞，收入下半年環比提速。公司股權激勵方案去年底落地，制定中長期積極增長目標。短期來看，渠道調研反饋公司春節發貨情況良好，預計19Q1有望迎接高增長開門紅，期待公司19年繼續加大核心經銷商培育，增強終端維護及管控，逐步消化渠道較高庫存，實現更高質量的穩健發展。給予19-20年EPS預期1.16和1.41元，給予20年23倍PE，調整目標價至32元，維持“強烈推薦-A”評級。詳見最新報告《舍得酒業：穩健收官，砥礪前行》。
酒鬼酒：內參銷售公司提價，目標積極挺價堅定。內參酒營銷公司本周下發調價通知，自3月15日起將上調內參酒戰略價(結算價)20元/瓶，本次調整價格為內參酒銷售公司(由30多位大商共同出資成立)對經銷商的供貨價。自內參酒銷售公司去年底成立以來，短期目標聚焦完善價格體系。根據草根調研反饋，內參及酒鬼系列春節動銷情況良好，公司19年制定較高增長目標，對部分經銷商增長考核達20%以上，內參酒制定目標更高，當前內參終端實際成交價在1050-1080元區間。自去年起公司戰略思路理順，執行逐步落地， 期待在中糧酒業重視下， 成效不斷顯現。 我們維持18-20年EPS預期0.73、0.85和1.08元，當前估值對應19年21.3倍，暫維持“審慎推薦-A”評級，建議關注公司內外部改革推動的彈性空間。
四、最新觀點：步入報表驗證期，估值修復仍有空間
龍頭公司率先修復，板塊估值修復仍有空間。從春節后跟蹤情況看，白酒行業降速而非失速，食品行業需求穩定，乳業調味品保持高景氣，消費疲軟對具有剛性特征的食品飲料行業影響有限，好于市場前期悲觀預期，以茅臺、海天、伊利為代表的龍頭公司率先估值修復，看五糧液、古井、口子、今世緣等公司估值水平，板塊估值修復仍有空間。
3月份報表驗證期，繼續推薦白酒估值修復及食品高景氣。3月份進入報表驗證期，關注業績超預期及估值尚未修復到位品種，重點推薦茅臺、古井、口子、今世緣、老窖、洋河、汾酒，以及超跌品種五糧液。食品需求偏剛性，本周草根調研調味品乳業1月份發貨情況均符合或略超預期，龍頭企業穩健性更強，全年收入端維持穩健成長，關注成本端及費用端邊際變化，重點布局乳業龍頭伊利，繼續推薦海天/中炬，推薦穩健成長的細分龍頭絕味/香飄飄等。
