事件：1)渠道調研反饋，春節旺季次高端主流單品普遍動銷良好，水井坊部分核心市場實現快速增長;2)媒體報道近日水井坊召開銷售經理會議，典藏新品即將上市，零售定價799元，目前已開展終端門店免費品鑒活動。
春節旺季次高端主流單品普遍動銷良好，水井坊表現繼續搶眼。近期我們對部分地區白酒渠道進行電話和實地調研，春節期間次高端主流單品普遍反饋動銷良好，如洋河省內銷售恢復強勁增長，次高端夢系列增速超40%，汾酒部分市場增長明顯上臺階，舍得在河南、山東等市場亦取得良好增長。水井坊表現繼續搶眼，預計銷售同比增長30%以上，新開發市場增速預計在50%以上。根據此前預增公告，公司2016年營業收入同比增長接近40%，凈利潤增速在160%左右，其中4季度受益于核心單品提價以及12月旺季銷售加快，表現格外搶眼。我們認為，次高端白酒行業受益于高端酒價格拉升以及大眾消費升級，逐步呈現出穩步擴容趨勢，公司全方位經營調整已基本完成，效果也在不斷顯現。春節動銷延續2016年以來快速增長態勢，為今年繼續實現高業績增長打下不錯基礎。
清晰聚焦的強力產品組合。公司目前核心單品臻釀8號、井臺裝價格定位清晰，均處于300-500元次高端核心價格帶。一方面受益于白酒消費升級和次高端品牌性價比大幅凸顯，另一方面受益于渠道模式積極變革以及良好的渠道推力，公司兩款核心單品2016年動銷表現優異。糖酒快訊報道，公司近期召開銷售經理會議，典藏新品推出在即，終端價格定位在700元以上，符合預期進度。我們認為典藏品牌過去具備一定消費基礎，新品預計渠道利潤空間上具備吸引力，在當前高端酒價格拉升背景下，有望在低基數上帶來營銷驚喜;從品牌高度而言，新典藏推出有助于水井坊品牌提升和價值回歸。
六大舉措護航2017年業績增長。新總代模式助推核心市場開拓：公司從2016年初開始在全國范圍內深化推行新總代模式，加強與省代合作，強化銷售前端精細化管理，渠道模式變革帶來的效果較為顯著，包括終端掌控力明顯加強，費用投放效率更高。積極推進核心門店建設項目：公司已選取超3000家門店進行項目推廣，在終端陳列、吸引消費、品鑒支持等方面進行重點支持。其他舉措包括優化價值鏈、加強市場執行考核力度以及強化市場執行力等。我們認為，后續公司在深化新總代模式、加強精細化管理、維持良好渠道推力以及加大品牌推廣等關鍵性舉措上繼續落地并加強執行，將力促公司業績持續快速增長。
次高端白酒再逢最佳時間窗口，水井坊為強勁復蘇典范，維持買入-A評級。
我們認為，在高端白酒復蘇趨勢不斷明確的背景下，次高端白酒再迎2013年以來最佳時間窗口，公司已處在持續快速增長軌道之上。上調對公司2016-18年EPS預測至0.46/0.69/0.95元，維持買入-A評級，6個月目標價27元，對應17年PE為39倍左右。
風險提示：行業復蘇低于預期;次高端酒競爭加劇;市場開拓不達預期。
