五糧液點評：淡季價格將保持堅挺 維持買入

事件：媒體報道結(jié)合我們渠道調(diào)研，1、五糧液提高普五及五糧液1618 在KA 賣場的渠道價格，建議供貨價分別提升至809 元/瓶、819 元/瓶，零售價格分別提高至899 元/瓶、919元/瓶;2、五糧液1618 及交杯牌五糧液恢復(fù)性提價，1618 出廠價從699 提高到769 元，交杯牌五糧液提高到829 元;3、16 日起，對普五、五糧液1618、五糧液低度系列進(jìn)行控貨，同時全渠道對價格和貨源進(jìn)行梳理，普五低于800 元，1618 低于820 元將進(jìn)行回購。

投資評級與估值：由于公司對核心產(chǎn)品五糧液普五、五糧液1618 等先后進(jìn)行提價，我們上調(diào)17-18 年盈利預(yù)測，預(yù)測16-18 年EPS 為1.92、2.28、2.74 元(前次為1.92、2.13、2.38 元)，同比增長18%、19%、20%，對應(yīng)16-18 年P(guān)E 分別為20、17、14 倍，上調(diào)目標(biāo)價到50 元，對應(yīng)17 年22xPE，維持買入評級。我們看好公司的邏輯有：1、受益行業(yè)復(fù)蘇及茅臺提價，一批價及出廠價進(jìn)入上升通道;2、公司通過非公開發(fā)行股份綁定管理層和核心經(jīng)銷商利益，有利于公司中長期經(jīng)營效率提升帶來盈利改善;3、公司提價挺價策略成功，通過15 年8 月，16 年3 月、9 月三次提價使出廠價從609 元提升到目前739 元，一批價從520 元提升到740 元，渠道實現(xiàn)順價，盈利情況明顯改善;5、2016 年1218 新政提出的增量溢價、違規(guī)減量、優(yōu)質(zhì)投放策略，有利于2017 年優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步解決并改善渠道盈利的核心問題;6、估值有優(yōu)勢，公司目前股價對應(yīng)17 年P(guān)E 為17x，低于其他白酒公司。

1618 在普五之后提價利于放量 彌補普五下滑。1618 是公司2007 年推出的一款產(chǎn)品，定位略高于普五。我們推測17 年1618 將占公司高檔酒的15%即2000 噸以上。之前出廠價699元，一批價約740 元，順價銷售，春節(jié)動銷很好。我們了解到部分經(jīng)銷商已積極打款提前完成1618 全年任務(wù)，因此1618 提價對今年利潤貢獻(xiàn)不大，更多增厚18 年以后利潤。去年1218 大會提出普五減量約20%，但預(yù)計1618、交杯牌和低度系列的增長將彌補普五的下滑。

一系列舉措表明五糧液淡季及全年的挺價決心。我們了解到五糧液整體春節(jié)期間銷售良好，多位大商反饋有兩位數(shù)增長，庫存去化明顯，679 元的貨基本消化完畢。節(jié)后普五一批價在740 左右，由于庫存較低，加之承兌匯票政策的使用，經(jīng)銷商已積極按739 價格打款;另由于1618、交杯酒及低度酒提價滯后于普五且有提價預(yù)期在先，因此該部分產(chǎn)品回款情況更好。綜上，我們認(rèn)為五糧液一季度回款已無憂，由于打款成本全面提高(739 元)+1618 等產(chǎn)品恢復(fù)性提價+五糧液全系產(chǎn)品進(jìn)入控貨狀態(tài)+回購政策配合，預(yù)計五糧液淡季將保持一批價順價，批價年內(nèi)會不斷提高。

股價表現(xiàn)的催化劑：提價及一批價上漲，定增實施完成核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)下行影響高端酒需求。