水井坊調(diào)研紀(jì)要：2018年強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭不可擋

要點(diǎn)：近期我們調(diào)研了水井坊江蘇、上海、廣東、湖南等地市場(chǎng)，考察了去年四季度的營(yíng)收、提價(jià)和今年一季度的市場(chǎng)預(yù)期。

水井坊淡季不淡，4Q17 營(yíng)收預(yù)期將非常接近3Q17 營(yíng)收，今年一季度營(yíng)收增速估計(jì)達(dá)到80%左右，對(duì)應(yīng)營(yíng)收7.2 億元左右。考慮到各地市場(chǎng)正在快速滲透渠道，重點(diǎn)發(fā)力三四線城市，預(yù)期2018年按季度來看，水井坊的營(yíng)收仍然保持環(huán)比提升的趨勢(shì)。

各地市場(chǎng)普遍將高端典藏作為2018 年的核心產(chǎn)品進(jìn)行推廣，適應(yīng)高端酒提價(jià)趨勢(shì)，保持品牌檔次，分享500~1000 元空白價(jià)格帶。2017 年4 季度進(jìn)行10%左右提價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較小，渠道庫(kù)存較低，終端價(jià)格到1 月份基本實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

水井坊能夠同時(shí)推廣四大單品，獨(dú)立的品牌部門堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷提升品牌的檔次，2017 年底開始進(jìn)行國(guó)家寶藏欄目冠名等活動(dòng)，品牌美譽(yù)度和品牌檔次持續(xù)提升。銷售部門能夠通過每個(gè)市場(chǎng)有效運(yùn)作高端酒的終端去獲取核心資源和消費(fèi)者，效率顯著高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

2018~2019 年公司將加速向全市場(chǎng)布局，成為一家真正的全國(guó)化龍頭。過去2 年在產(chǎn)品推廣、品牌提升和核心終端構(gòu)建方面探索了相對(duì)成熟的模式，規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn)，品牌投入和產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，水井坊通過產(chǎn)品精細(xì)組合，穩(wěn)定渠道利潤(rùn)，擴(kuò)張能夠得到自下而上的支持。

建議：上調(diào)2017/2018 年?duì)I收0.5%/0.9%至20.8/34 億元，上調(diào)盈利1.8%/0.7%至3.64/7.82 億元，維持2018 年82 元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2018/19 年51/30X P/E。

風(fēng)險(xiǎn)：如果公司過度提價(jià)，會(huì)影響渠道利潤(rùn)和銷量增速。