1月模擬組合:貴州茅臺(25%)、五糧液(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)。12月我們模擬組合收益為+7.32%,跑贏滬深300的+0.62%,跑輸中信食品飲料指數的+9.61%。 n 2017年是白酒板塊延續“戴維斯雙擊”行情的一年。中信白酒指數2017年漲幅95.50%,是全市場中信二級行業指數絕對漲幅之冠。2017年的白酒板塊,延續了2016年開啟的“戴維斯雙擊”勢頭,并把這一走勢從年初一直貫徹到了年底(2017年12月29日全年最后一個交易日出現中信白酒指數歷史最高點29769.69點)。其中,6只個股漲幅超100%,8只個股(含前)漲幅超60%。
白酒行業大概率在茅臺提價后迎來一波提價潮,18年對白酒板塊仍樂觀。我們此前在周報中多次強調,在上一輪白酒牛市中歷經多次回調20%上下的中級別調整,調整并不意味著行情終結。本輪調整中信白酒指數最大調整幅度為14.3%,回調時點及幅度在過往歷史中均有跡可循,因此我們一直堅定“白酒行情仍將持續”觀點。此次調整僅歷時約半個月,顯示板塊強勁基本面下市場信心基礎仍較為穩固。上周中信白酒指數再創歷史高點29769.69點,也驗證了我們此前周報中關于“伴隨行業正逐漸進入今年春節備貨周期旺季,春節前板塊仍有再創歷史新高的可能”(2017/12/16)的判斷。茅臺提價于近日兌現,我們認為白酒行業將大概率在茅臺提價后迎來一波提價潮,將帶動板塊盈利預期繼續向好延續。總體而言,我們認為18年白酒板塊基本面仍是趨勢向上,對白酒板塊樂觀判斷的觀點不變。
貴州茅臺:提價預期兌現,基本面最確定品種,維持戰略首推地位。公司近日公告,正式將茅臺酒提價約18%,飛天茅臺出廠價將提至969元,提價150元,提價預期終落地。本次提價盡管幅度未超預期,但提價時點顯著超預期,保障18年公司基本面更加確定--量(增幅近10%)、價(增幅約18%)將保障茅臺酒收入增長近30%,而系列酒18年增長目標在40%以上,因此公司18年整體報表收入真實增長仍大概率維持在30%左右。提價后,近期市場進入基本停貨狀態,多數經銷商暫停報價,少部分經銷商批價上調150-200元至1700-1750元,因此后續茅臺將采取更為嚴厲的價格管控舉措。預計1月配額到貨后,市場方可恢復常態。基于茅臺是整個白酒行業邏輯運行的決定要素及自身確定性較高的基本面,仍維持戰略首推地位。
五糧液:茅臺提價利于五糧液挺價及動銷加速,提價動作或短期可期。我們最早在11月底即提出1218大會大概率成為五糧液股價催化劑,同時判斷18年定是五糧液“量價均衡”的一年,這一論斷在前期華東、河南會議以及1218大會上已被驗證。18年五糧液銷量預計2萬噸(+20%)、新增量全部為計劃外,均衡策略下量價齊升,這是茅臺明年增量有限的大背景下最適用的量價策略。近期茅臺提價及終端缺貨將更加利好五糧液挺價及動銷加速,同時我們認為五糧液的提價或短期可期。18年將是濃香型高端白酒關鍵一年,將是搶占高端增量市場最好的時機。
伊力特:預計可交債事項近期落地,期待開啟更大彈性。單三季度疆外收入本期大漲136%,新招大商--華龍祥正式開始貢獻收入。9月7日伊力特正式公告其控股股東擬發行可交換債券,擬發行期限為3年期,擬募集金額不超過4億元。此舉為伊力特年初開啟改革以來最大動作。預計可交債目的一方面為滿足大股東自身資金需求,另一方面也意在為上市公司引入戰略投資者。待可交債正式完成發行后預計公司基本面將迎來加速好轉。
啤酒行業預計18年行業利潤端改善將提速,核心看提價(包含結構升級)、費用及關廠。與市場觀點所不同的是,我們認為啤酒行業自16-17年就已走出筑底行情,具體應是“16年見底、17年筑底并穩步向好,18年將加速向好”。17年行業產量基本持平,預計明年仍是微增局面、難有較大提振,但競爭趨緩已于16-17年形成行業共識,因此今年在收入端不下滑的前提下,上市公司EBITDA增速顯著反彈。近期燕京對北京市場清爽及浙江市場本生產品提價以及青啤少數股權轉讓花落復星集團引爆市場情緒,市場預期明年行業將走出盈利改善提速路徑。我們認同這一觀點,明年行業看點核心仍在盈利端,而盈利端改善速度核心取決于三點--提價(包含結構升級和直接提價)、費用壓縮及關廠動作。提價方面,明年行業提價及產品結構升級路徑依然暢通,受制于包材成本壓制,明年低端提價及產品結構升級需求將更加迫切,而低線城市消費升級大勢也將推動明年行業產品結構升級之路更加順暢;費用方面,18年費用整體下滑趨勢將大概率維持,行業競爭加劇的可能性極低;不過18年是世界體育大年,足球世界杯、雅加達亞運會、平昌冬奧會將于年內舉行,后續還要密切跟蹤體育賽事營銷費用支出情況;關廠方面,由于行業盈利已渡過最困難時期,因此預計17年行業關廠情況應相較15-16年有所緩解,但預計個別關廠動作仍會持續。重點關注業績彈性較大的華潤啤酒及燕京啤酒。
大眾品方面,推薦組合排序為:伊利股份、中炬高新、天潤乳業、雙匯發展、恒順醋業。伊利股份(17Q4收入增速有望至14-15%一線,明年成本端不擔憂)、中炬高新(收入中高速增長、毛利率提升通道暢通、費用投放環比下行,業績高增長仍在路上)、天潤乳業(預計Q4收入增速在40%一線,18年商超戰略將提升至更高位置,預計18年整體收入增速在35%上下)、雙匯發展(成本邏輯開始兌現,估值仍有優勢)、恒順醋業(銷售端改革11月初見成效,18年有望開門紅)。
伊利股份:17Q4收入增速有望至14-15%,明年成本端不擔憂。前三季度收入高增速主要因行業需求回暖及高端產品下沉,鄉鎮及農村市場貢獻超預期。近期草根調研看,進入11月終端促銷熱度再起,年底沖量態勢顯著。預計伊利17Q4單季度收入增速有望至14-15%一線,全年收入預計690億元左右;蒙牛17H2收入增速預計在15%附近,全年收入預計有望首次站上600億元。同時我們判斷18年原奶對下游乳企壓力不大,參見近期原奶報告《原奶成本上升對下游乳企利潤影響有限》(2017/11/16),同時預計包材及大包粉價格有望下行,對明年乳制品行業整體成本方面并不擔憂。同時,明年伊利收入增速仍有望維持10%以上增長(增長任務12%),因此我們認為乳業板塊18年基本不降速,估值體系更容易維持,維持大眾品中首推。
中炬高新:收入中高速增長、毛利率提升通道暢通、費用投放環比下行,業績高增長仍在路上。美味鮮Q3收入/歸母凈利潤分別同比增長23%/55%,業績如前期我們所預料超市場預期,主要來自于美味鮮凈利率的迅猛提升。17Q3美味鮮整體凈利率已逼近19%,預計陽西產能凈利率突破23%,伴隨陽西產能貢獻比例提升,美味鮮整體凈利率仍有上行空間。本輪行業費用投放高峰效果喜人,17H2基本延續17H1態勢,Q4公司收入端不會出現顯著降速,但渠道大概率會略有平滑,預計收入端增速有望在20%一線水平。17H2海天空中投放力度將大概率環比減弱,預計自17H2起調味品龍頭費用端有望呈現環比小幅下行態勢,疊加提價帶來的毛利率確定性上行,調味品行業仍是目前大眾消費品中業績提升最為確定的子版塊,調味品板塊中首推中炬高新。
天潤乳業:預計Q4收入增速在40%一線,18年商超戰略將提升至更高位置,預計18年整體收入增速在35%上下。前三季度疆外市場取得約190%的超高增長,同時疆內市場保持約10%的平穩增長,在疆外收入占比接近40%的情況下,17Q4大概率保持高成長性,預計收入增速在40%一線。目前產能規劃也提上日程,預計18年下半年將落地。前期公司召開疆外經銷商大會,將18年商超戰略提升至更高地位,18年疆外KA渠道擴展、新區域擴展及原有區域深耕將成為推動疆外收入增長核心;同時明年疆內業務也仍有望維持10%增長。我們認為天潤乳業是目前大眾品板塊質地最優良的成長股,18年收入增速仍大概率維持在35%上下,而目前股價對應明年僅30X,建議重點關注。
雙匯發展:成本邏輯開始兌現,估值仍有優勢。屠宰端受益于豬價下行周期,連續兩個季度屠宰量持續放量,隨著產能利用率的提升,成本進一步攤薄,預計屠宰毛利率持續上行可持續至明年。而肉制品端隨著新品的逐步投放市場,Q3已經扭轉了前期銷量下滑的趨勢,Q4有望轉正,在原材料價格相對低位的背景下,預計肉制品有望維持高利潤率。
恒順醋業:銷售端改革11月初見成效,18年有望開門紅。16年6月份提價后,由于缺乏有效市場費用配合,扣除價的貢獻后實際出貨量同比基本持平,說明市場對提價接受度一般�？紤]到恒順產品定位,提價需市場活動配合進行,而近期我們在終端見到的促銷增多正是順應了行業這一發展趨勢。近期跟蹤顯示:銷售人員將于18年銷售年即從17年12月開始(恒順銷售周期為前一年12月至來年11月)加薪30-35%,但同時對應銷售任務也隨之加強,意在提升銷售人員主觀能動性;同時,終端促銷加大初見成效,11月順利完成年底沖量,預計17年全年收入增速在6-7%;12月華東核心市場月度任務完成時點相比往年顯著提早,18年銷售有望迎來開門紅。我們認為,市場促銷加大將有望增大恒順18年收入彈性,建議重點關注。
風險提示:
宏觀經濟疲軟--消費受宏觀經濟影響明顯,若后期經濟增長降速,將顯著影響整體消費情況;業績不達預期--目前食品飲料板塊處于高位,市場預期較高,存在業績不達預期的可能;市場系統性風險;等。
