貴州茅臺凈利潤增速接連下滑 此輪白酒行情要結(jié)束？

1月2日，貴州茅臺股份有限公司發(fā)布了關(guān)于生產(chǎn)經(jīng)營情況的公告，公告稱經(jīng)初步核算，2019年度生產(chǎn)茅臺酒基酒約4.99萬噸，系列酒基酒約2.51萬噸;2019年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入885億元左右，同比增長15%左右;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤405億元左右，同比增長15%左右。預(yù)計(jì)2020年度計(jì)劃安排營業(yè)總收入同比增長10%。

業(yè)績增速連續(xù)下滑 2020年將繼續(xù)下滑

貴州茅臺此次公告稱，2019年度生產(chǎn)的茅臺酒基酒約4.99萬噸，較2018年的4.97萬噸僅增長0.4%，基本持平，而上年的增速為10.08%。系列酒基酒產(chǎn)量約2.51萬噸，同比大增22.44%，而上年為同比下降1.98%。可見茅臺在過去一年，核心產(chǎn)品茅臺酒的生產(chǎn)增速明顯放緩，而系列酒的生產(chǎn)則快速發(fā)力。

基酒影響的是茅臺公司以后4-5年的業(yè)績，而當(dāng)前的2019年，貴州茅臺的業(yè)績卻也出現(xiàn)了滑鐵盧。根據(jù)公司公告，公司前四季度的累計(jì)歸母凈利潤增速分別為31.91%、26.56%、23.13%、15%，連續(xù)下滑。前四季度單季度歸母利潤增速分別為31.91%、20.3%、17.5%、-4.2%，初步計(jì)算單四季度的歸母凈利潤增速為同比下滑4.2%。

值得注意的是，四季度的歸母利潤出現(xiàn)下滑是在營收增長達(dá)到雙位數(shù)基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的，其中的某些費(fèi)用支出或超出市場預(yù)期，令利潤大幅下滑，詳細(xì)明細(xì)需以后續(xù)公告為準(zhǔn)。但以此計(jì)算，貴州茅臺單四季度的凈利潤率將出現(xiàn)明顯下滑。

此輪白酒行情要結(jié)束了?

茅臺作為白酒行業(yè)的絕對龍頭和行業(yè)景氣風(fēng)向標(biāo)，其經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)牽動著整個行業(yè)的市場預(yù)期。2019年貴州茅臺基酒生產(chǎn)出現(xiàn)了從2016/2017/2018年分別為3.93/4.28/4.97萬噸的增長后的首次增長停滯。據(jù)悉，當(dāng)前茅臺酒的極限產(chǎn)能在5-6萬噸左右，今年產(chǎn)能停滯增長并不是產(chǎn)能不足的問題。其中的原因可能有兩個，其一，這或許在某種程度上代表著茅臺管理層對于未來白酒市場更為謹(jǐn)慎的預(yù)期，恰如2015年;其二，茅臺有意減少茅臺酒的產(chǎn)量，通過茅臺酒的稀缺性而帶動更多的系列酒銷售。

而在領(lǐng)先指標(biāo)方面，不僅茅臺酒基酒的生產(chǎn)出現(xiàn)幾乎零增長，茅臺的預(yù)收賬款和現(xiàn)金流也出現(xiàn)了一定的下滑。前三季度的預(yù)收賬款同比增長0.78%，較上半年的23.31%明顯下滑，而前三季度的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈為273.15億元，同比下滑3.21%，較上半年同比上漲35.82%也有明顯的滑坡跡象。

此前，廣發(fā)證券食品飲料團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)顯示，白酒先款后貨的銷售方式使得預(yù)收款成為衡量白酒景氣度的先行指標(biāo)，同時也是酒企用于調(diào)節(jié)利潤表的主要工具。除此之外，行業(yè)進(jìn)入下行期時，酒企還可以通過放松票據(jù)政策等多種方式抵御收入和利潤下滑。因此經(jīng)營現(xiàn)金流凈額才能如實(shí)反映行業(yè)所處階段，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增速領(lǐng)先于凈利潤增速，從歷史數(shù)據(jù)來看領(lǐng)先1-3個季度。

此次茅臺的業(yè)績的調(diào)整出乎市場預(yù)料，更值得注意的是，公司預(yù)期2020年的業(yè)績增速僅為10%，在今年15%的基礎(chǔ)之上再次下探，而10%的營收增速是2015年以來的最低營收增速。茅臺業(yè)績率先降速，是否預(yù)示著此輪2016年以來的白酒大牛市即將告一段落?