事件：貴州茅臺發布公告，公司初步核算，2018年度生產茅臺酒基酒約4.97萬噸，系列酒基酒約2.05萬噸;2018年度實現營業總收入750億元左右，同比增長23%左右;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤340億元左右，同比增長25%左右。公司2019年度計劃安排營業總收入增長14%，茅臺酒銷售計劃為3.1萬噸左右。
2018年業績符合預期，年底加大非標產品投放為四季度業績提供保證。2018年公司營業總收入750億元左右，同比增長23%左右，凈利潤340億元左右，同比增長25%左右，整體業績符合預期;根據公司對全年業績核算指引，我們推算18Q4實現營業總收入約200億元，同比增長約20%，凈利潤約93億元，同比增長約30%，與前三個季度相比，四季度利潤增速明顯快于收入增速，我們認為這主要是年底加大投放約1000噸生肖酒和精品酒兩款非標產品所致，目前來看此舉有效對沖了前期內部調整導致四季度飛天茅臺發貨較少的缺口，助推公司順利完成全年業績目標。結合提價因素和渠道反饋情況，我們預計四季度報表端對應茅臺酒銷量約7000余噸，全年茅臺酒實際發貨量同比2017年基本持平。
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2019年收入規劃穩健，增速略超預期。從銷量來看，2019年公司計劃投放茅臺酒3.1萬噸左右，相比2018年公告投放計劃增加了0.3萬噸，略超預期。其中，經銷合同不增不減，維持約1.7萬噸水平，且不新增專賣店和總經銷商;其余部分一方面用于拓展新渠道，如擴大各省直銷，與大型商超合作，投向國內重點市場機場、高鐵站的經銷點等，另一方面用于優化產品結構，如適度調增附加值更高的非標產品，進一步滿足消費者的多樣化需求。全年來看，公司將以非均衡安排做好節點平衡，加大元旦、春節旺季供應，春節前投放7500噸茅臺酒，元旦后豬茅集中投放且確保春節前投放量達到30%左右，我們認為這有利于公司平穩渡過一季度調整期。從收入規劃來看，2019年公司計劃收入增長約14%，由于公司短期對提價策略較為謹慎，市場對2019年收入增速預期基本在10%左右甚至更低，因此收入規劃略超市場預期。對于2019年任務實現路徑，我們認為公司可通過適當提升結構、加大直營比例等方式來促進成長，考慮到茅臺當下供不應求格局未變，我們認為公司2019年收入規劃有望實現，對應利潤增速有望更為積極。
中長期來看，茅臺有望持續穩健增長。盡管2018年公司內部調整力度較大，但茅臺龍頭品牌地位短期不會改變，我們認為企業偶爾遇到波折其實有助于內部體系的充分梳理和完善，長期來看茅臺酒的增長仍應聚焦到供需關系上。根據基酒供應量和市場需求情況，我們認為茅臺酒供需偏緊的格局將長期存在，考慮到當前渠道價差充足，未來茅臺酒仍具備繼續提價能力，即使價格不變，保守估計公司仍可通過調整產品結構等策略使得收入實現10%以上增長。長期來看，渠道價差終將回歸正常水平，我們建議以更長遠視角來看待公司投資機會。
投資建議：重申“買入”評級。我們調整盈利預測，預計公司2018-20年營業收入分別為750/859/973億元，同比增長23%/15%/13%;凈利潤分別為340/397/461億元，同比增長25%/17%/16%，對應EPS分別為27.03/31.64/36.69元。
風險提示：三公消費限制力度加大、高端酒行業競爭加劇、食品品質事故。
