國(guó)內(nèi)啤酒業(yè)：新一輪成長(zhǎng)周期已開(kāi)啟？

經(jīng)過(guò)了2013-2016年的下滑，大多中小啤酒企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。自2016年下半年之后，啤酒行業(yè)銷(xiāo)量轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，今年1-10月份啤酒銷(xiāo)量略有增長(zhǎng)，銷(xiāo)量剛剛傳出積極的信號(hào)，但是此時(shí)包裝材料(紙箱、玻璃)較前兩年提升明顯，對(duì)于中小企業(yè)而言，無(wú)疑是雪上加霜。

2018年龍頭企業(yè)有望陸續(xù)提價(jià)，提價(jià)之后預(yù)計(jì)會(huì)發(fā)生兩種現(xiàn)象，一是龍頭企業(yè)可搶占更多的市場(chǎng)份額，二是企業(yè)的利潤(rùn)率有望提升。目前不少省份的格局CR2大于80%，競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，行業(yè)加速集中將顯著提升企業(yè)的利潤(rùn)水平。

結(jié)合全球的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，啤酒行業(yè)掙格局的錢(qián)，行業(yè)的集中度對(duì)凈利潤(rùn)的影響較大。從國(guó)內(nèi)的發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，目前的格局較好的是華潤(rùn)啤酒(00291)和百威，其次是青島啤酒(600600)(00168)，燕京和嘉士伯隨后。當(dāng)下行業(yè)逐步步入良性，行業(yè)提價(jià)躍躍越試，隨著消費(fèi)升級(jí)的不斷進(jìn)行以及結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，新一輪的成長(zhǎng)周期打開(kāi)，建議重點(diǎn)關(guān)注格局較好的啤酒標(biāo)的。

放眼全球，啤酒行業(yè)是個(gè)好行業(yè)

隨著格局的穩(wěn)定，龍頭企業(yè)有望持續(xù)獲利。2016年行業(yè)龍頭百威英博收購(gòu)了全球第二大的南非米勒，全球的龍頭地位更為清晰。全球CR5(或CR4)銷(xiāo)量占比54%，CR5(或CR4)EBITDA占比78%。放眼全球，我們認(rèn)為啤酒行業(yè)格局比較好，龍頭企業(yè)有望持續(xù)提升

長(zhǎng)期來(lái)看，啤酒有望跑贏指數(shù)。全球釀酒商在過(guò)去十年中表現(xiàn)優(yōu)于MSCI全球指數(shù)近300%，背后的原因主要是EPS大幅上升，這主要?dú)w因于該行業(yè)快速整合帶來(lái)效益的快速提升。

啤酒行業(yè)總體單位重量的價(jià)值不高，中國(guó)啤酒市場(chǎng)90%主要使用可回收瓶子來(lái)包裝，這反映出了銷(xiāo)售半徑的重要性。隨著市場(chǎng)份額的提升，龍頭企業(yè)的稅前利潤(rùn)明顯提升。2016年行業(yè)龍頭百威英博收購(gòu)了全球第二大的南非米勒，全球的龍頭地位更為清晰。

龍頭企業(yè)在格局較好的區(qū)域獲利頗豐，而在非強(qiáng)勢(shì)區(qū)域盈利一般。同樣的品牌，在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域和費(fèi)強(qiáng)勢(shì)區(qū)域利潤(rùn)率差異較大。

國(guó)內(nèi)來(lái)看，華潤(rùn)、青島啤酒無(wú)一例外的都是在強(qiáng)勢(shì)區(qū)域取得較好的利潤(rùn)率，這一點(diǎn)不同于白酒。目前國(guó)內(nèi)的啤酒價(jià)格拉的不夠開(kāi)，總體價(jià)格偏低，品牌溢價(jià)不強(qiáng)。當(dāng)下?lián)碛惺袌?chǎng)份額等于擁有話語(yǔ)權(quán)。

行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，新增長(zhǎng)的時(shí)代到來(lái)

跑馬圈地時(shí)代已過(guò)，行業(yè)逐步進(jìn)入成熟期。2008年金融危機(jī)之前，行業(yè)總體可保持近10%以上的增長(zhǎng);2009-2013受?chē)?guó)內(nèi)四萬(wàn)億投放的刺激，總體保持5-10%的增張;2013-2016年，行業(yè)處于下滑階段，到了2016年下半年，階段性的增速出現(xiàn)了正增長(zhǎng)。2017Q1-Q3產(chǎn)量(產(chǎn)銷(xiāo)率100%，產(chǎn)量即銷(xiāo)量。)3714.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.8%。我們認(rèn)為，中國(guó)的啤酒行業(yè)高增長(zhǎng)的時(shí)期已過(guò)，行業(yè)逐步步入成熟期。

近十年，中國(guó)啤酒行業(yè)集中度顯著提升。2005年，行業(yè)CR5不足50%，而到了2016年，行業(yè)CR5已經(jīng)超過(guò)80%。世界各國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，啤酒行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)使得行業(yè)集中度在自然情況下穩(wěn)定提升。相比于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)龍頭企業(yè)占有率仍有待提升。