國內(nèi)啤酒業(yè)：新一輪成長周期已開啟？(2)

種種跡象表明，行業(yè)最壞的時刻已過。2015年之后，在建工程大幅減少，資產(chǎn)折舊大幅下降，員工人數(shù)不再增加，周轉(zhuǎn)加快，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，結(jié)合行業(yè)銷量小幅提升，競爭逐步有序，我們認為行業(yè)最壞的時刻已經(jīng)過去了，行業(yè)拐點已現(xiàn)。

結(jié)構(gòu)的升級和效率的提升驅(qū)動毛利率持續(xù)走高。2017年上半年百威超高端、高端和核心品牌銷售占比達到63.1%，而走量品牌占比僅36.9%，國際品牌在中國市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯好于本土品牌，我們長期看好中國啤酒結(jié)構(gòu)不斷走高的趨勢。

利潤釋放的路徑

產(chǎn)品提價，龍頭企業(yè)有望獲得更多的市場份額。作為消費品，一般提價在其實階段喜歡將提價帶來的大部分毛利投放到按渠道當中，龍頭企業(yè)執(zhí)行力較強，提價的舉措可以激發(fā)經(jīng)銷商的推廣動力，搶占更多的市場份額。從時間來看，燕京在12月份已陸續(xù)在部分非核心區(qū)域開始提價，華潤也在部分省份開始調(diào)整價格;我們預(yù)計百威在注重業(yè)績考核的壓力下，明年也有望提價1-2次。

長期來看，提價空間較大，龍頭企業(yè)有望享受更多的毛利。隨著消費升級的進行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷的走高，龍頭企業(yè)有望享受更多的毛利。

結(jié)構(gòu)走高，百威和華潤有望持續(xù)受益。結(jié)構(gòu)升級擁有較大的想象空間。近幾年眾多國內(nèi)啤酒廠商銷量下降，但高端系列產(chǎn)品卻依然增長強勁，燕京啤酒(000729)2014年整體啤酒銷量下降6.8%，而中高檔啤酒銷量增長30%以上;青島啤酒2015年公司整體啤酒銷量下降7%，而鴻運當頭、經(jīng)典1903和純生、聽裝、小瓶啤酒等高附加值產(chǎn)品銷量增長4.8%，2014年百威英博在中國區(qū)的啤酒銷量增速為8.9%，但其旗下的高端品牌百威冰啤銷量增速為20%。華潤啤酒也反饋，高端增速最快，其次是中端，低端略有下滑。

中國精釀啤酒的市場份額占比仍然不到1%，但增速高達40%左右。根據(jù)目前的發(fā)展趨勢以及投資建廠狀況來看，近期精釀啤酒市場的份額有望提升至3%，預(yù)期有140萬kL左右的市場產(chǎn)量。　遠期來看，中國啤酒市場中精釀啤酒產(chǎn)品的占比會始終低于美國，最終可能達到15%。數(shù)據(jù)顯示，精釀啤酒的出廠價格約為大眾化啤酒的3-10倍，大多數(shù)為5倍左右。我們認為，精釀啤酒的發(fā)展一方面在提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，另外一方面可培養(yǎng)多重口味的消費群體，長期對啤酒結(jié)構(gòu)走高夯實基礎(chǔ)。