筆者曾經總結過上世紀90年代中期以來，白酒企業(yè)的四種改制路徑：一是大型企業(yè)IPO，如茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河等;二是政府主導重組，外來資本并購，如郎酒、董酒等;三是MBO(管理層收購)，如全興和劍南春;四是豫酒模式，如宋河、寶豐、仰韶等。即先由外來資本成立新公司，租賃老酒廠生產經營，然后老酒廠進入破產程序，新公司買下破產資產。
混改不是新玩意
嚴格說來，混合所有制改革并非新詞，而是上上一屆政府提出的經濟改革方向的延續(xù)，即國有資本了在事關國家安全的行業(yè)保持控股地位外，應逐步從一般競爭行業(yè)退出。而食品工業(yè)(白酒是食品工業(yè)的一個分支)與家電、消費電子等行業(yè)一樣，早已處于完全競爭狀態(tài)，符合國有資本逐步退出的大方向。
新的投資從哪兒來
一是內部股改，全員或骨干員工持股、高管控股的類MBO(管理層收購)。2004年秋，國務院國資委叫停了大中型國企的MBO，因此，2002年開始啟動MBO的全興和劍南春成為白酒行業(yè)僅有的兩個案例。而隨著本輪混改的深入，預計主管部門也將在加強監(jiān)管、謹防國有資產流失的前提下，逐步放開MBO政策限制。
二是外資產業(yè)資本和金融資本的進入。隨著國家發(fā)改委調整《外商投資產業(yè)指導目錄》，取消“名優(yōu)白酒需由中方控股”的政策限制，除了現(xiàn)有的帝亞吉歐持有水井坊、酩悅軒尼詩收購文君酒、泰國TCC之于云南玉林泉等，相信仍將有一批外資資本進入白酒產業(yè)。
三是國內機構資本的抄底。預計明年以后，二線及以下酒企形勢更為嚴峻，將有一部分控制人退出，白酒行業(yè)將出現(xiàn)新一輪的并購高潮。據(jù)了解，有不少私募基金(PE)已將此作為明確的投資方向。
四是大型酒類經銷商的反向收購。中國商業(yè)流通市場的歷史基因和法律環(huán)境，決定了基本不支持單一大型貿易商的長期發(fā)展。為了模式轉型，為了突破發(fā)展瓶頸，挺進上游，進入自己最熟悉或曾經合作時間最長的酒企是風險較低的選擇。
五是央企和其他實業(yè)資本的參與。實業(yè)資本即來自其他傳統(tǒng)企業(yè)的投資。作為央企，中糧集團——農副產品深加工的全產業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局，早就喊出要進入其產業(yè)鏈上唯一缺乏的白酒行業(yè)。去年總算實現(xiàn)零的突破，成為茅臺習酒第二大股東。未來，不排除中糧根據(jù)其酒精產業(yè)布局，來并購部分地方酒企。
六是同業(yè)并購，即優(yōu)勢品牌與地方品牌的重組。如以金六福為主體實施同業(yè)并購、至今已經擁有14家酒企的華澤集團;還有五糧液計劃的在七大營銷中心均要并購至少一家地方酒企，以及洋河在省外與地方酒企的戰(zhàn)略重組。
混改榜樣：瀘州老窖模式
在混改大勢下，瀘州老窖應該是最沒有混改任務壓力的國企了。早在十年前，在保持集團公司100%國有不變的前提下，老窖公司就開始了混合所有制探索。通過內部持股、經銷商持股等，以資本為紐帶，至今形成了12家股權多元的品牌子公司，打造出了白酒行業(yè)最為靈活的運營機制和開放平臺。
在此之后曾有不少酒企模仿，學習較為到位的當屬西鳳酒。
維維模式
維維集團現(xiàn)擁有枝江、貴州醇等品牌，以及在四川的一個原酒廠家。聯(lián)想集團的豐聯(lián)控股與維維路徑相同，目前持有板城燒鍋、孔府家、武陵酒和文王貢等四家。該模式的主體是實業(yè)資本從戰(zhàn)略布局角度切入白酒行業(yè)，打造相對完整的新的產業(yè)平臺。
華澤模式
即同業(yè)并購，如五糧液、洋河、瀘州老窖等優(yōu)勢品牌未來可能并購地方酒企，打造出另一個華澤系。
瀏陽河模式
即引入數(shù)家VC或PE，以對賭協(xié)議完成股權改造。雖然之前已有高盛進入口子窖和宋河，且如今瀏陽河日益沒落，但因其對賭的代表性，筆者更愿意稱之為瀏陽河模式。近幾年還有中信產投入主西鳳酒、平安信托投資紅樓夢酒等直投案例。隨著今年復星集團高薪聘請先后在華澤系和豐聯(lián)任職的路通，復星欲在醫(yī)藥等產業(yè)平臺之外再打造一個白酒產業(yè)平臺的構想也呼之欲出。
終極目標：資本市場
無論哪種資金來源和混改模式，在國有資本逐步退出白酒的過程中，新的投資者除了產業(yè)平臺和同業(yè)并購者，看重的仍是未來的資產回報。因此，進入資本市場的白酒企業(yè)必將越來越多。
雖然登錄主板依然困難重重，但中小板、新三板等為我們提供了新的通道，還可以通過機構投資者的龐大資源，實現(xiàn)借殼上市、海外上市，退一步還有各地的產權交易所。
從這個角度來說，頻繁出現(xiàn)的白酒企業(yè)股權交易、重組并購，在未來也將成為一種“新常態(tài)”。
