華致酒行二闖IPO 資產(chǎn)負(fù)債率連三年超40％

近日，華致酒行連鎖管理股份有限公司(以下簡稱“華致酒行”)在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露招股說明書，公司擬在深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行不超過5788.87萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%，募集資金約6.65億元，將用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等三個(gè)項(xiàng)目上。

據(jù)了解，這是華致酒行第二次沖刺IPO。2011年底，證監(jiān)會(huì)否決了華致酒行首次IPO申請(qǐng)。

根據(jù)2011年P(guān)E界和投行界的觀點(diǎn)，華致酒行至少存在三大硬傷：獨(dú)立性，嚴(yán)重依賴大客戶五糧液(000858,股吧);完整性，大股東體外還控制著14家酒廠，由此引發(fā)關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭隱憂;高管團(tuán)隊(duì)缺乏穩(wěn)定性，報(bào)告期內(nèi)高管變動(dòng)頻繁。

時(shí)隔5年多，華致酒行第二次闖關(guān)IPO，但根據(jù)招股說明書，華致酒行的風(fēng)險(xiǎn)多樣化且較為突出。例如，單一產(chǎn)品依賴度高、應(yīng)收賬款連續(xù)三年高企且不斷上升、資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三年超過40%且呈現(xiàn)總體上升等問題受到各界關(guān)注。

據(jù)悉，華致酒行主營業(yè)務(wù)為精品酒水營銷和服務(wù)，為客戶和廣大消費(fèi)者提供白酒、葡萄酒、黃酒等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)酒類產(chǎn)品和多元化的服務(wù)。公司2014年度、2015年度、2016年度的營業(yè)收入分別為，11.4796億元、15.78億元、21.8413億元 ;2014—2016年度凈利潤分別為：-1.1492億元、0.2502億元 、1.1240億元 。另外，2014 年度—2016年度，公司綜合毛利率分別為 20.66%、 23.27%和 17.24%，而同行毛利率均值為24.50%、24.38%、22.33%;可見，報(bào)告期內(nèi)華致酒行綜合毛利率低于行業(yè)平均水平。

而根據(jù)招股說明書，2014 年度—2016 年度，華致酒行資產(chǎn)負(fù)債率(母公司) 分別為45.11%、43.10%、52.23% ;資產(chǎn)負(fù)債率(合并)2014 、2015、2016 分別為47.76%、47.24%、58.49% 。

由此，不管是資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)還是資產(chǎn)負(fù)債率(合并)，均連續(xù)三年超過40%且總體上升，而且綜合毛利率三年均低于同行均值水平，并且在2014年出現(xiàn)超過1個(gè)億的虧損。

由此看來，華致酒行在償還債務(wù)方面的壓力逐年增加，且盈利能力有待提高。

另外，單一產(chǎn)品營收高度集中，單一產(chǎn)品依賴度過高的問題也引起了廣泛關(guān)注。

報(bào)告期內(nèi)，華致酒行白酒類產(chǎn)品的銷售占比較大。 2014 年至 2016 年，公司白酒類產(chǎn)品的銷售收入為 103,852.51 萬元、 146,136.96 萬元和 206,329.61 萬元，占各年主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 90.47%、 92.63%和 94.47%。

華致酒行坦言，倘若未來出現(xiàn)白酒市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化，如重要品牌的白酒供給不足、競(jìng)爭對(duì)手推出相似產(chǎn)品、消費(fèi)者飲用習(xí)慣發(fā)生重大改變或葡萄酒、黃酒等替代品消費(fèi)量大幅上升等情況，致使市場(chǎng)對(duì)公司白酒類產(chǎn)品需求大幅減少， 將對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

除此之外，華致酒行還將面臨當(dāng)下政策環(huán)境、民風(fēng)民俗、以及消費(fèi)者習(xí)慣變化等因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2012 年底，中共中央發(fā)布八項(xiàng)規(guī)定后，明確提出“厲行勤儉節(jié)約，反對(duì)鋪張浪費(fèi)”。隨著“三公”消費(fèi)受限，節(jié)儉之風(fēng)盛行，酒類產(chǎn)品的消費(fèi)需求也受到了較大影響。另外，隨著近年來消費(fèi)升級(jí)，酒品消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐陨虅?wù)消費(fèi)、個(gè)人消費(fèi)為主。以白酒行業(yè)為例，消費(fèi)群體由過去的政務(wù)、商務(wù)消費(fèi)為主轉(zhuǎn)變成商務(wù)、個(gè)人消費(fèi)為主。政府、軍隊(duì)的采購行為基本上消失殆盡。

而且，近年來，葡萄酒也越來越受歡迎，特別是在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，葡萄酒開始越來越多地進(jìn)入家庭消費(fèi)。中青年消費(fèi)者更加追求高品質(zhì)的生活，而葡萄酒正好滿足了這一需求。

研究顯示，我國葡萄酒消費(fèi)群體主要集中在 26-35 歲、 18-25 歲這兩個(gè)年齡段，葡萄酒消費(fèi)占比分別為 49%、34%。隨著國民收入的增長和消費(fèi)理念的升級(jí)，葡萄酒的消費(fèi)開始加快增長。國際葡萄與葡萄酒組織(O.I.V.)數(shù)據(jù)顯示， 2014 年我國葡萄酒總消費(fèi)量達(dá)到了 15.8 億升。相關(guān)研究表明，2016 年葡萄酒行業(yè)整體市場(chǎng)容量接近 650 億元人民幣。

IWSR 預(yù)計(jì) 2014年至 2018 年，我國葡萄酒消費(fèi)量的增長幅度將達(dá)到 24.80%，進(jìn)口葡萄酒占據(jù)著增長的主導(dǎo)地位。 受年輕一代消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變和可支配收入增加的驅(qū)動(dòng)，在未來 10 年內(nèi)，我國葡萄酒行業(yè)整體增速將保持在 5%左右。

而根據(jù)華致酒行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，白酒占據(jù)主導(dǎo)地位，并且，根據(jù)招股說明書，華致酒行并無意調(diào)整產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，仍以白酒類產(chǎn)品為主。

雖然，此次募資，華致酒行將投入1.0633億元進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)中心建設(shè)，但背后的風(fēng)險(xiǎn)也較為明顯和突出。

華致酒行表示，由于新產(chǎn)品從開發(fā)、遴選到最終獲得消費(fèi)者認(rèn)可需要公司持續(xù)投入資源、把握消費(fèi)動(dòng)態(tài)，大力拓展市場(chǎng)，如果公司未來不能持續(xù)推出具有市場(chǎng)影響力的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，或不能有效推行新產(chǎn)品的市場(chǎng)開拓、推廣與銷售，則會(huì)對(duì)公司的盈利能力和持續(xù)增長產(chǎn)生不利影響。