啤酒行業(yè)利潤呈加速增長趨勢

2018年，華潤、青啤、重啤、珠啤均實現(xiàn)高個位數(shù)收入增長。從扣非后歸母凈利潤看，華潤剔除關(guān)廠帶來的員工安置及固定資產(chǎn)減值的增加部分，增速接近30%;青島啤酒剔除關(guān)廠帶來的一次性費用和減值，增速約20%;燕啤、珠啤、重啤亦均實現(xiàn)較快增長。同樣，2019年一季度，啤酒企業(yè)利潤端延續(xù)了2018年快速增長的趨勢，青啤、重啤、珠啤均實現(xiàn)20%以上扣非后歸母凈利潤增長。

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2018年行業(yè)產(chǎn)量止跌企穩(wěn)，2019年一季度受益餐飲增速回升及春節(jié)氣溫偏暖因素影響，啤酒行業(yè)產(chǎn)量增長3%，尤其是1-2月春節(jié)旺季增速達到4.2%。2019年一季度青啤和燕啤銷量加速明顯，重啤保持5%左右的穩(wěn)定增長，均高于行業(yè)增速，集中度進一步提升。

2019年啤酒行業(yè)受益提價滯后+補提+結(jié)構(gòu)升級，噸酒收入仍會保持較快增長，同時成本端壓力比2018年減弱，剪刀差擴大后盈利能力有望提升。此外，2019年4月1日起制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從16%降至13%，減稅對于利潤率偏低的啤酒行業(yè)貢獻的利潤彈性十分顯著。以2018年財報數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，當(dāng)增值稅下調(diào)3個基點時，燕京啤酒、華潤啤酒、青島啤酒、珠江啤酒、重慶啤酒的凈利潤理論上將增長83.9%、50.9%、22.9%、16.3%、13.6%。

啤酒行業(yè)人均銷量變化不大，而消費升級、噸價提升將是未來啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動力，格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。國內(nèi)啤酒行業(yè)正在進入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，無論是國際經(jīng)驗還是國內(nèi)區(qū)域市場主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競爭趨緩費用存在下降的可能，盈利能力存在較大的提升空間。按照現(xiàn)有的格局推演，行業(yè)受益的先后順序分別是華潤啤酒、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)等。