從三季報(bào)看白酒行業(yè) 增速下滑或已成定局

本文旨在探討白酒上市公司三季報(bào)數(shù)據(jù)，并試圖判讀白酒行業(yè)未來(lái)走勢(shì)。

庖丁解酒堅(jiān)守獨(dú)立、公開、客觀之解讀原則，不構(gòu)成對(duì)任何酒企經(jīng)營(yíng)、股票投資之任何建議或暗示，否則后果自負(fù)。特此申明。

從營(yíng)業(yè)收入看

所有數(shù)據(jù)，均來(lái)自白酒或主業(yè)含白酒的19家上市公司三季報(bào)。其中順鑫農(nóng)業(yè)三季報(bào)中未披露白酒具體營(yíng)收、預(yù)收款數(shù)據(jù)，故沒有納入下述圖表的排名之中。

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從上圖看，庖丁解酒歸納有幾點(diǎn)供參考。

營(yíng)業(yè)收入，排名與酒企所處行業(yè)地位基本近似，連續(xù)四年不見大的變化。排序固化，代表著行業(yè)格局在固化。

牛欄山，是特例。順鑫農(nóng)業(yè)三季報(bào)中未具體披露白酒業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，若延用中報(bào)白酒占比的話，前三季牛欄山營(yíng)收約在72億元左右， 或排上市白酒公司第5位。

牛二與飛天，兩大超級(jí)單品，一高一低輕松收割了白酒市場(chǎng)上下兩端的份額，是本輪酒業(yè)發(fā)展中獨(dú)有的新現(xiàn)象。

前三名，茅臺(tái)、五糧液、洋河三家前三季度的營(yíng)收規(guī)模均已超過(guò)200億元，其中洋河股份營(yíng)收更是超過(guò)2017年全年?duì)I收。

前六名酒企，預(yù)料在2018年度均會(huì)創(chuàng)出各自歷史最好的成績(jī)。

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從上圖可以看出，與營(yíng)收規(guī)模排行多年不變的“固化”特征不同，前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增速這一指標(biāo)上，則呈現(xiàn)了不同的“分化”特點(diǎn)。

高端+全國(guó)性大龍頭，約20%以上增長(zhǎng)。以茅瀘五洋為代表，保持20%以上的增長(zhǎng)。不過(guò)茅臺(tái)同比增長(zhǎng)23.07%，稍讓人意外。其中第三季度營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)3%，更是超出市場(chǎng)預(yù)期、讓投資人大跌眼鏡。

次高+泛區(qū)域小龍頭，約30%以上增長(zhǎng)。以水井坊、山西汾酒、酒鬼酒、古井貢、今世緣為代表，基本上是保持30%的高增長(zhǎng)。其中水井坊、酒鬼酒是基數(shù)相對(duì)較低、產(chǎn)品以中高為主。汾酒、古井貢兩家的特點(diǎn)是次高價(jià)位、省內(nèi)龍頭，同時(shí)主要覆蓋兩三個(gè)省份。

中低端+省內(nèi)市場(chǎng)，維持弱或負(fù)增長(zhǎng)。以迎駕貢酒、金徽酒、青稞酒、金種子、維維股份為代表，以某一省內(nèi)市場(chǎng)為主，產(chǎn)品以中低端為主，多是偏居西北一隅。

純低端+泛全國(guó)化，保持50%以上高增長(zhǎng)。這個(gè)主要是指順鑫農(nóng)業(yè)旗下牛欄山二鍋頭，三季報(bào)沒具體披露白酒營(yíng)收數(shù)據(jù)。若延用中報(bào)白酒占比的話，庖丁解酒推算其前三季度同比增速約在50%以上。

從預(yù)收款項(xiàng)看

預(yù)收款項(xiàng)，一直是廠家占主導(dǎo)的成熟性行業(yè)的“蓄水池”，也是觀察白酒行情變化較為靈敏的先行指標(biāo)之一。

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從上圖可以看到，17家白酒上市公司(不含順鑫農(nóng)業(yè)、維維股份)帳上均有預(yù)收款項(xiàng)，表明行業(yè)整體上還是“存有溫度的”。

貴州茅臺(tái)，確定性最強(qiáng)。預(yù)收款項(xiàng)111.68億元，占17家白酒上市公司總預(yù)收款項(xiàng)227.02億元近50%比例。這表明茅臺(tái)仍是當(dāng)之無(wú)愧的酒王，依然擁有最多的粉絲。

前六酒企，是渠道最愛。預(yù)收款項(xiàng)超10億元的，僅有茅臺(tái)、洋河、五糧液、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)(估計(jì)超20億)、古井貢六家酒企。

不足億元，或?qū)⑹芸简?yàn)。金種子、水井坊、青青稞酒、酒鬼酒4家預(yù)收款不足1億元，或表明渠道商的信心明顯不足。當(dāng)然，也與營(yíng)收基數(shù)低以及一向不用預(yù)收款調(diào)節(jié)營(yíng)收的習(xí)慣相關(guān)。

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從上圖看，在預(yù)收款項(xiàng)同比的指標(biāo)上，有一個(gè)很明顯的分化現(xiàn)象值得關(guān)注。

高端下降，值得高度關(guān)注。以高端酒為主(占比超50%)的茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖三家的預(yù)收款項(xiàng)同比上年同期都在下滑，且茅臺(tái)、五糧液兩家下降幅度是巨大的。

次高增長(zhǎng)，持續(xù)性或存疑。以今世緣、古井貢、汾酒為代表的次高端+區(qū)域龍頭，預(yù)收款項(xiàng)同比增長(zhǎng)較大。稍遺憾的是預(yù)收款項(xiàng)金額多是不大(占營(yíng)收比也不高)，而其持續(xù)性是需要進(jìn)一步跟蹤與觀察的。

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環(huán)比，是指預(yù)收款項(xiàng)的期末數(shù)據(jù)/期初數(shù)據(jù)的比例。此比值或可表明前三季度營(yíng)收中有多少是來(lái)自期初預(yù)收款的放水所致。

僅4家環(huán)比是正增長(zhǎng)。

在4家正增長(zhǎng)的酒企當(dāng)中，青青稞酒、金徽酒營(yíng)收或預(yù)收款項(xiàng)基數(shù)實(shí)在太小，無(wú)太大的代表性意義。老白干，一向有蓄水的習(xí)慣且有并表豐聯(lián)酒業(yè)的數(shù)據(jù)貢獻(xiàn)。 只有古井貢有一定代表性，或與去年10月底提前扎帳相關(guān)。

有13家環(huán)比是負(fù)增長(zhǎng)。

這表明13家酒企前三季營(yíng)收中，均有來(lái)自2017年底預(yù)收款項(xiàng)的貢獻(xiàn)。四大名酒企業(yè)預(yù)收款項(xiàng)環(huán)比降幅巨大，貴州茅臺(tái)-22.60%、五糧液-47.48%、洋河股份-33.99%、瀘州老窖-27.87%。

預(yù)收款對(duì)行業(yè)前四名酒企的前三季營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)，依次為：貴州茅臺(tái)32.62億、五糧液22.06億、洋河股份14.28億、瀘州老窖5.45億。

未來(lái)如何看

結(jié)合曾經(jīng)多年酒業(yè)實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)與觀察，以及上述2018年前三季度的營(yíng)業(yè)收入(現(xiàn)狀)、預(yù)收款項(xiàng)(未來(lái))兩個(gè)緯度上的數(shù)據(jù)對(duì)照分析，庖丁解酒有以下述不成熟的觀點(diǎn)，僅供大家探討。

1、白酒行業(yè)增速整體下滑，是既成事實(shí)，且勢(shì)頭或?qū)⒀永m(xù)，明年增速或?qū)⒃傧乱粋�(gè)臺(tái)階。

在連續(xù)兩年三季度(7-9月份)營(yíng)收同比增速上，其實(shí)也已給出了明顯的提示，請(qǐng)看下圖所示。

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基本上，營(yíng)收增速都是較2017年三季度(7-9月)增速都是下滑的，貴州茅臺(tái)居然是為最，這最讓人擔(dān)憂。

剔除順鑫農(nóng)業(yè)、維維股份(數(shù)據(jù)披露不全)，其余17家白酒上市公司近兩年前三季度營(yíng)收總額的同比增速是31.53%(2017年)、26.30%(2018年)，可計(jì)算出2018年較2017年同期營(yíng)收增速下降了近5個(gè)多百分點(diǎn)。

不管你承認(rèn)與否，白酒行業(yè)整體增速下滑已是既成事實(shí)，而且此勢(shì)頭大概率上會(huì)延伸至2019年度，甚至更久遠(yuǎn)的時(shí)間。

庖丁解酒大膽推測(cè)，2019年度白酒行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭或轉(zhuǎn)向，19家白酒上市公司總營(yíng)收規(guī)模增速或降為個(gè)位數(shù)。

以高端酒為主的，增速或保持在10-20%。可能需要在規(guī)模(量)與利潤(rùn)(價(jià))之間作選擇。

以次高端為主的區(qū)域性龍頭，增速或降為20%上下，30%以上增長(zhǎng)或難見。可能需要在保速度與保根據(jù)地之間作選擇。

以中低端為主的酒企，或在虧損邊緣徘徊。需要在進(jìn)或或退、守或變之間作出重大選擇。

2、白酒行業(yè)將由現(xiàn)恢復(fù)性、擴(kuò)容式增長(zhǎng)，快速切換至擠壓式、滯長(zhǎng)性模式。主要表現(xiàn)形式是跨價(jià)格帶間的縱向擠壓、爭(zhēng)奪同一核心地盤的橫向擠壓、新興模式對(duì)傳統(tǒng)模式的數(shù)據(jù)化擠壓、小眾潮品對(duì)大眾老品的創(chuàng)新擠壓等。

自2015年底至今的兩年多時(shí)間內(nèi)，白酒行業(yè)整體上是一種恢復(fù)性的增長(zhǎng)。這種恢復(fù)，主要表現(xiàn)為不同品牌在各自不同的細(xì)分價(jià)格帶上的份額恢復(fù)，不同品牌在各自傳統(tǒng)根據(jù)地內(nèi)的份額恢復(fù)。

高端酒上，飛天、普五、國(guó)窖在高端白酒細(xì)分價(jià)格帶上的增長(zhǎng)，是明顯的恢復(fù)式增長(zhǎng)。受2012年反腐敗的強(qiáng)力因素壓制四年后，呈現(xiàn)出的是報(bào)復(fù)式的增長(zhǎng)。

次高端上，與高端酒的全國(guó)性、報(bào)復(fù)式的爆發(fā)不同，呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域性的特征。如：夢(mèng)系列在江蘇、水井坊在河南、年份原漿在安徽、酒鬼酒在湖南等。

中低端上，欄山在全國(guó)成功收割，或因大部分酒企主動(dòng)去產(chǎn)能、逐步退出低端白酒市場(chǎng)。

從嚴(yán)格意義上講，無(wú)論是銷售規(guī)模，還是產(chǎn)量噸位，過(guò)去30年白酒行業(yè)仍處在正向、向上的自然性增長(zhǎng)路徑中。即使，在行業(yè)最困難的2012-2015年期間，也是如此(從數(shù)據(jù)上看)。

自2019年起，中國(guó)白酒行業(yè)將再次、真正進(jìn)入一個(gè)的增量弱、增速低、拼存量、價(jià)格漸松、動(dòng)銷趨慢、庫(kù)存在升的擠壓式發(fā)展階段。

你準(zhǔn)備好了嗎?當(dāng)然，也不用太悲觀。像2012那樣的大崩潰，是沒有的。