從中報看：白酒行業(yè)復(fù)蘇在何時？

2012年，白酒行業(yè)發(fā)展到黃金十年的頂峰，在塑化劑之后，隨即高端酒跌價、產(chǎn)品滯銷、庫存積壓、產(chǎn)能過剩、渠道不暢、巨額虧損、存款不翼而飛，各種壞消息不停襲來，一夜之間，仿佛世界末日來臨。時隔4年后，人們不禁問：白酒行業(yè)何時恢復(fù)?

也許不同的人，有不同的感受，站在不同的角度，有不同的看法。經(jīng)過大數(shù)據(jù)、長期觀察，庖丁解酒對白酒行業(yè)復(fù)蘇有四點判斷：

(1)白酒行業(yè)復(fù)蘇信號強(qiáng)烈，或先于中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇時間1-2年

(2)全面性復(fù)蘇，則受制于中低端酒、名酒廠貼牌及三四線品牌的去產(chǎn)能速度

(3)復(fù)蘇的動作，則呈現(xiàn)出一種結(jié)構(gòu)性、自上而下、梯次輪動，再緩慢向上

(4)復(fù)蘇的高度，受制于中國經(jīng)濟(jì)的增速及新白酒消費群的趨勢彈性

白酒行業(yè)復(fù)蘇的信號強(qiáng)烈，庖丁解酒認(rèn)為有以下方面可支撐：

第一、從高端酒看。高端白酒價格是行業(yè)的“啟明星，飛天茅臺、普五的價格水平，一直牢牢影響甚至掌控著行業(yè)盈利水平的高低。從2015年報中，庖丁解酒發(fā)現(xiàn)茅臺庫存已不足3個月的銷售量，充分說明茅臺的去庫存工作早在2015年中已完成，需要提醒的是醬酒生產(chǎn)工藝，決定了茅臺需要儲備3年以上的基酒產(chǎn)能。

高端酒，受限三公、反腐政策影響，在2012年率先于整個行業(yè)白酒進(jìn)入深度調(diào)整。本輪行業(yè)在緩慢恢復(fù)，根本原因在于高端酒細(xì)分市場率先于其它主流價位完成去庫存、去泡沫的動作，因而率先恢復(fù)，包括：茅臺、五糧液、瀘州老窖(國窖1573)、水井坊。

庖丁解酒提醒： 繼股市泡沫、房市瘋狂后，資產(chǎn)荒依然是中國投資者面臨的問題，近期高端白酒在廠家控貨提價、媒體過度關(guān)注、營銷拍賣等動作頻出，庖丁解酒表示擔(dān)憂，又要過快進(jìn)入不理性的量價齊飛的狀態(tài)嗎，完全不排除2017年出現(xiàn)這個現(xiàn)象，因為飛天茅臺早已被外界附加上了金融、投資屬性。

第二、從龍頭企業(yè)看。行業(yè)龍頭企業(yè)是行業(yè)的標(biāo)桿，幾乎壟斷了全行業(yè)大部分的凈利潤。通過對近三年財報分析，茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖4家營收、凈利潤，占21家白酒上市公司總營收的70%、總凈潤90%，進(jìn)入2016年中報，庖丁解酒發(fā)現(xiàn)行業(yè)龍頭在營收、凈利潤兩方面均較有明顯的增長，這表明引領(lǐng)行業(yè)復(fù)蘇的力量在凝聚、醞釀，且集體性的。

庖丁解酒堅持認(rèn)為茅臺是短期內(nèi)中國白酒行業(yè)的價值標(biāo)尺，是行業(yè)應(yīng)該重點保護(hù)的大熊貓 ，盡量少做多元化的事，尤其產(chǎn)品多元化、醬酒大眾化方向，這在將來必定證明是極端錯誤的事情。 醬酒大眾化，不應(yīng)該是茅臺的事。

第三、從去產(chǎn)能看。產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)回報低，是當(dāng)下中低端白酒及三四線品牌的主要問題。據(jù)庖丁解酒觀察，較高端白酒及行業(yè)龍頭企業(yè)而言，中低端白酒、三四線品牌進(jìn)入深度調(diào)整的時間要晚1.5年時間，且產(chǎn)能規(guī)模龐大、分散、低技術(shù)含量、低品牌附加值，去得快、也來得快，但總體上四線品牌、貼牌產(chǎn)品必將逐漸消失，這是確定的。

白酒行業(yè)的去產(chǎn)能化工作一直在進(jìn)行中，這在上市公司報表中得到充分體現(xiàn)，除了茅臺、洋河、順鑫農(nóng)業(yè)外，其它的白酒上市公司都在減少、終止在建工程及產(chǎn)能項目。中低端酒、名酒廠的貼牌酒及三四線品牌的產(chǎn)能，因品牌力、產(chǎn)品力、渠道力等多方面的缺陷，市場消化慢，因而去產(chǎn)能的速度將要慢很多。

第四、從行業(yè)整合看。每一輪經(jīng)濟(jì)或行業(yè)波動時，在資產(chǎn)跌入底谷時，是最好并購、整組機(jī)會，涉及白酒行業(yè)的上下游的并購事件，自2014年下半年起多起來、交易金額大起來，并購也是體現(xiàn)對行業(yè)發(fā)展前景的看好，介入時機(jī)代表了對行業(yè)復(fù)蘇時機(jī)的信心。

(1)集中在生產(chǎn)性企業(yè)，如：天洋集團(tuán)并購沱牌舍得、古井貢并購黃鶴樓、洋河收購貴酒、瀘州老窖參股的川酒發(fā)展基金并購重慶太白酒;黃酒金楓并購振太酒業(yè)、會稽山并購唐宋及烏帖帽;啤酒華潤回購SAB所持的49%股份、青島并購三得利等。

(2)集中在流通渠道的，如： 青青稞酒并購中酒網(wǎng)、1919并購上海購酒網(wǎng)、歌德盈香并上海也買酒網(wǎng)(另并購酒老板現(xiàn)傳聞已退出)、百川并購上海區(qū)域經(jīng)銷商、怡亞通并購上海地區(qū)經(jīng)銷商、酒水垂直B2B易酒批(中釀酒團(tuán)購)、酒業(yè)英雄大聯(lián)盟(難落地，不看好)、通葡股份并購九潤源等。

第五、從行業(yè)屬性看。與大多分析師、專家不同，庖丁解酒認(rèn)為白酒飲行業(yè)整是偏弱周期性行業(yè)。2012年，壓跨白酒行業(yè)最后一根稻草是政治因素(限三公、反腐敗)，依賴于政務(wù)消費的高端白酒泡沫被刺破問題，高端白酒作為行業(yè)價格標(biāo)桿的崩潰，一下子將品牌價值標(biāo)準(zhǔn)打亂，導(dǎo)致所有企業(yè)、品牌及產(chǎn)品都面臨價值重估，連鎖反應(yīng)，引發(fā)行業(yè)存在的產(chǎn)能過剩、渠道秩序等內(nèi)在問題。

庖丁解酒認(rèn)為白酒行業(yè)先于中國經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整，也必先于經(jīng)濟(jì)的觸底、反彈、恢復(fù)，而今已是行業(yè)調(diào)整橫跨的第5個年頭。

第六、從經(jīng)濟(jì)跡象看。上周官方公布了9月份中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)CPI、PPI 、PMI，其中：居民消費指數(shù)CPI同比增長1.9%，工業(yè)制造出廠價指數(shù)PPI終結(jié)了54個月的連跌趨勢，主要受原油、煤碳、大宗商品影響。

其中制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)與上月持平，但繼續(xù)高于臨界點，見下圖示：

當(dāng)然，這個數(shù)據(jù)暫還不能說明什么，這會是不是中國經(jīng)濟(jì)接近觸底的好跡象呢? 對此，庖丁解酒肯定不知道，但依然持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。