事件:2016年12月21日瀘州老窖核心產品國窖1573印發紅頭文件,將國窖1573計劃外價格調整至740元/瓶,每瓶漲價80元,提升幅度約12%。同時12月停止發貨,未執行完的訂單作廢。
投資評級與估值:維持盈利預測,預測公司2016-2018年收入分別增長16%、21%和20%,凈利潤分別增長21%、30%和30%,EPS分別為1.27、1.65和2.15元(若考慮增發攤薄則EPS分別為1.16、1.5和1.96元),目標價41元,對應17年25xPE,維持買入評級。我們認為老窖是此次行業調整以來,基本面快速發生變化的公司。我們看好公司的核心邏輯是:1、擁有突出的品牌力和產品力;2、集團和股份公司定位和分工明確,新班子年富力強,能力突出,高效勤奮;3、前期的品牌混亂、條碼眾多、產品滯銷等問題已逐一解決,五大單品戰略指向明確,未來成長路徑清晰;4、收入增長的持續性強,凈利潤彈性大;5、常年保持50%以上穩定的分紅率。
國窖1573定位清晰,緊跟高端白酒價格提升步伐。國窖1573的定位是濃香型白酒第一品牌,一直以來和五糧液的競爭都是比較直接的。在1218五糧液經銷商大會后,五糧液17年的戰略規劃非常清晰,即一定要實現順價,提升經銷商利潤空間,恢復渠道推力。而僅僅3天之后,國窖1573便宣布計劃外價格上漲80元至740元,和五糧液出廠價幾乎一樣,我們認為公司管理層已經清晰看到了未來高端白酒價格帶將不斷上移的發展趨勢,做出提價是順勢而為。
提升劃外價格是標桿,量仍然是17年國窖1573的核心。這是國窖1573實施雙軌制以來,第二次提升計劃外價格,提升幅度12%,但并沒有提升計劃內價格。我們推測17年公司仍然將會把量做為首要目標。因為最近兩年國窖1573基本保持翻倍增長,明年如果再次大幅度增長,那么國窖1573的量將會超過歷史最高峰,對于國窖1573來說17年至關重要。同時,為了縮短與五糧液的實際表現價格,保持品牌的高端定位,提升計劃外價格,作為價格標桿是最好的方式。
停止12月后期發貨,保證春節市場價格堅挺。因為17年的春節比往年都要早一些,所以今年的12月份對于每一個白酒企業來說都非常重要,而公司此時的突然停貨,我們認為公司計劃在春節旺季能夠讓國窖1573的市場一批價格保持在620元及以上,同時渠道庫存確保良性,甚至于適度偏緊,為17年調整計劃內價格奠定基礎。
