深度調(diào)整逐步完成，葡萄酒行業(yè)重回增長軌道

經(jīng)過2012 年至2014 年的深度調(diào)整，葡萄酒行業(yè)收入及利潤總額增速在2015 年開始觸底反彈，未來有望開啟恢復(fù)性增長。1999 年至2012 年的14 年間，葡萄酒行業(yè)年平均收入增速高達22%，利潤總額年平均增速更是達到26%。2013 年起，行業(yè)受到反“三公”消費和“雙反”(反傾銷、反補貼)調(diào)查的影響進入深度調(diào)整期，收入增速一度為負。我們認為伴隨著行業(yè)調(diào)整進入尾聲，消費升級有望成為引領(lǐng)下一輪增長的主旋律。2015 年行業(yè)收入增速為10.81%，2016 年行業(yè)收入增速為3.97%。我們預(yù)計未來3 年國內(nèi)葡萄酒公司收入端有望保持5%左右的恢復(fù)性增長。

我國年人均葡萄酒消費量遠低于世界平均，行業(yè)增長空間較大

2016 年全球平均年人均葡萄酒消費量是3.3 升/人，而我國僅有1.6 升/人，2016 年我國葡萄酒市場空間約為600 億，假設(shè)我國消費量向全球平均消費水平靠攏，我國葡萄酒市場至少還有翻倍的空間。我們認為伴隨著國產(chǎn)酒的復(fù)蘇和進口酒消費量的激增，預(yù)計葡萄酒行業(yè)即將開啟新一輪的高速增長，2017 年至2021 年進口葡萄酒有望繼續(xù)保持20%左右的高增長，國產(chǎn)葡萄酒有望開啟恢復(fù)性增長;5 年后，葡萄酒市場容量有望突破千億大關(guān)。長期來看，葡萄酒行業(yè)當(dāng)前仍然是一片藍海，仍有很大的市場潛力。

葡萄酒行業(yè)進入壁壘較高，國產(chǎn)酒行業(yè)集中度較低

葡萄酒行業(yè)“農(nóng)業(yè) + 工業(yè) + 商業(yè)”的經(jīng)營模式使得其產(chǎn)業(yè)鏈條相對較長，對企業(yè)全方位經(jīng)營管理能力的要求也比較高，因此行業(yè)壁壘較高。目前國內(nèi)紅酒市場集中度與白酒行業(yè)相當(dāng)，遠低于啤酒行業(yè)。按收入口徑計算，張裕市場份額約為10%，是我國葡萄酒行業(yè)的絕對領(lǐng)軍龍頭。長城則憑借中糧集團強大的渠道協(xié)同實力，市占率多年穩(wěn)居行業(yè)第二。在張裕、長城兩大龍頭全品類、多區(qū)域、多渠道全面發(fā)展的態(tài)勢下，國內(nèi)中小葡萄酒生產(chǎn)商如威龍、中葡、莫高、通化等紛紛開發(fā)特色產(chǎn)品及電商渠道，力爭取得差異化優(yōu)勢，鞏固現(xiàn)有市場份額。

重點關(guān)注葡萄酒龍頭張裕

歷經(jīng)120 余年的經(jīng)營，張裕已是我國乃至亞洲最大的葡萄酒生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)。

2016 年按收入口徑計算，張裕市場份額約為10%，是我國葡萄酒行業(yè)的領(lǐng)軍龍頭。葡萄酒行業(yè)整體仍受到進口葡萄酒大量涌入的沖擊，但張裕通過引進海外品牌、打造大眾大單品等策略，保持著國內(nèi)葡萄酒行業(yè)的領(lǐng)先地位。2017 年前三季度公司低價葡萄酒銷售出現(xiàn)小幅下滑，解百納、酒莊酒等中高價位酒保持基本穩(wěn)定，白蘭地、進口葡萄酒收入保持較好增長勢頭。我們認為葡萄酒行業(yè)探底過程已逐步完成，處于弱復(fù)蘇階段，雖然景氣度向上拐點尚不明朗，但建議積極關(guān)注龍頭公司，靜待布局時點的到來。

風(fēng)險提示：國產(chǎn)葡萄酒需求不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟影響葡萄酒消費;食品安全問題。