洋河股份：“新江蘇”市場維持較快增長

藍(lán)色經(jīng)典系列仍處于上升期，未來增長空間大 。洋河藍(lán)色經(jīng)典從2003 推出至今已超過13 年，憑借其獨(dú)特的口感、精準(zhǔn)的定位以及卓越的推廣策略，刮起了一陣藍(lán)色旋風(fēng)。公司業(yè)績也由此節(jié)節(jié)攀升，穩(wěn)居行業(yè)前三名。目前藍(lán)色經(jīng)典系列一年?duì)I收超過100 億，在營收中占比超過70%。

我們認(rèn)為，從產(chǎn)品生命周期來看藍(lán)色經(jīng)典仍處于上升期，仍有較大增長空間，理由主要有以下幾點(diǎn)：

(1)從增長情況來看，目前藍(lán)色系列產(chǎn)品依舊保持著較快的增長趨勢，1-9 月份夢之藍(lán)增長約30%。

(2)從市占率來看，藍(lán)色經(jīng)典系列所在價(jià)格區(qū)間的白酒市場規(guī)模近2000 億，且符合消費(fèi)升級(jí)趨勢，而藍(lán)色經(jīng)典系列占比僅約5.5%，增長空間大。

(3)從區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，公司省外市場營收占比不到一半，“新江蘇”市場又占省外營收約70%。而公司品牌全國化普及程度已經(jīng)很高，2016 年11 月18 日，夢之藍(lán)與海爾、格力等品牌一起榮登“全國品牌”榜單。

因此，產(chǎn)品銷售區(qū)域結(jié)構(gòu)與品牌覆蓋區(qū)域之間存在一定的差距，也說明公司發(fā)展仍有空間。

洋河在省內(nèi)具有寡頭優(yōu)勢，調(diào)整結(jié)束后業(yè)績有望穩(wěn)中有升 2016年上半年，公司對省內(nèi)主動(dòng)調(diào)整，局部地區(qū)實(shí)施控貨，導(dǎo)致營收同比下降-5.27%。

目前省內(nèi)調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，單從三季度來看，省內(nèi)營收已經(jīng)恢復(fù)正增長。而且，我們認(rèn)為，長期而言公司省內(nèi)仍有較大潛力，原因如下：

(1)江蘇省白酒消費(fèi)環(huán)境好。2015 年，江蘇省GDP 同比增長8.5%，絕對值位居全國第2 名。據(jù)中國酒業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，江蘇省人均每日飲酒量位居全國第3 名;

(2)我們認(rèn)為，在江蘇省本土白酒企業(yè)中，洋河具備較大領(lǐng)先優(yōu)勢，可以充分享受地利與人和優(yōu)勢;

(3)公司的競爭力在白酒行業(yè)內(nèi)一直處于領(lǐng)先地位。

目前，公司夢之藍(lán)營收在藍(lán)色經(jīng)典系列中占比預(yù)計(jì)超過20%，我們認(rèn)為，隨著消費(fèi)升級(jí)趨勢加速，未來占比有望持續(xù)提升。

同時(shí)，公司還可以通過提高省內(nèi)渠道滲透率以及促進(jìn)各區(qū)域平衡發(fā)展促進(jìn)省內(nèi)業(yè)績增長。

省外對“新江蘇”市場重新劃分，費(fèi)用投入更合理。 過去公司按省劃分(僅包括河南、安徽、山東、浙江、上海等地)“新江蘇”市場，現(xiàn)在將超過800 萬的縣和1500 萬的市劃分為“新江蘇”市場。

我們認(rèn)為，此舉說明公司已經(jīng)逐漸將省外市場從環(huán)江蘇地區(qū)，進(jìn)一步擴(kuò)大至全國范圍。

同時(shí)，現(xiàn)在公司直接將費(fèi)用劃分給新江蘇市場，費(fèi)用投入更聚焦，更科學(xué)。

今年“新江蘇”市場的成長較為迅速，整體營收較去年增近30%，“新江蘇”市場數(shù)量也由去年的298 個(gè)增至393 個(gè)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日漸豐富，看好其未來多品類發(fā)展前景 公司的產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要分為核心業(yè)務(wù)、發(fā)展業(yè)務(wù)和萌芽業(yè)務(wù)三塊。

(1)核心業(yè)務(wù)就是白酒，除了傳統(tǒng)的白酒外，公司基于對白酒消費(fèi)習(xí)慣的預(yù)測，歷時(shí)5 年研發(fā)出了微分子酒。目前作為儲(chǔ)備產(chǎn)品仍處于品牌培育階段，我們認(rèn)為，未來有望成長為又一大單品。

(2)發(fā)展業(yè)務(wù)主要指進(jìn)口葡萄酒，公司過去將葡萄酒簡單的依附于白酒渠道銷售，今年成立了單獨(dú)部門運(yùn)作葡萄酒。近幾年國內(nèi)進(jìn)口葡萄酒快速增長，我們認(rèn)為，公司進(jìn)口葡萄酒業(yè)務(wù)長期潛力十足。

(3)萌芽業(yè)務(wù)指挖掘市場上具有發(fā)展?jié)摿Φ男滦途祁惍a(chǎn)品。綜合來看，公司產(chǎn)品品類十分豐富，且各產(chǎn)品之間主次分明，定位清晰，我們看好其未來多品類發(fā)展前景。

盈利預(yù)測和投資評級(jí)：

維持買入評級(jí) 預(yù)測2016/17/18 年EPS分別為3.96/4.57/5.35 元， 對應(yīng)2016/17/18 年P(guān)E 為17.46/15.14/12.93 倍，目前估值處于低位，維持公司“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期，市場拓展不及預(yù)期。