【機構(gòu)看市】預計瀘州老窖凈利率將保持平穩(wěn) 維持增持

未來3年產(chǎn)品聚焦、省內(nèi)省外并進有助古井貢酒公司收入保持5-10%的穩(wěn)健增長，預計凈利率將保持平穩(wěn)。期待國企改革提升公司經(jīng)營潛力，上調(diào)目標價至30元，增持。

投資要點：

投資建議：維持增持。公司國企改革進程有望加快，維持2014年EPS預測1.24元，上調(diào)2015-16年EPS預測至1.36、1.48元(前次預測1.33、1.45元)。參考可比公司，給予2015年22倍PE，上調(diào)目標價至30元(前次預測26.6元)，維持增持。

公司聚焦50-200元價格帶，預計受高檔白酒價格下行影響較小。近期高檔白酒批零價格有所下行，目前茅臺一批價830元左右、五糧液一批價520-530元。但公司聚焦年份原漿5年、獻禮版、老貢酒及紅運系列，產(chǎn)品終端價在50-200元，與500元以上的高檔白酒區(qū)隔明顯，我們認為高檔白酒批零價格下行對50-200元的價位帶影響較小。

省內(nèi)精耕渠道、省外逐步推進，有助收入穩(wěn)健增長。未來公司在省內(nèi)將持續(xù)聚焦年份原漿、老貢酒、淡雅系列，渠道上進一步下沉，預計2015年可覆蓋所有鄉(xiāng)鎮(zhèn)。在省外主要聚焦河南、江蘇、山東、河北、浙江等市場，目前在河南已基本站穩(wěn)腳跟，且河北、山東等市場也形成了局部的區(qū)域性優(yōu)勢。省內(nèi)省外穩(wěn)扎穩(wěn)打，有助收入穩(wěn)健增長。

預計未來3年盈利水平將保持平穩(wěn)。公司通過持續(xù)發(fā)力年份原漿系列，目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已停止降級，預計未來3年毛利率保持平穩(wěn)。競爭對手IPO會在一定程度上加劇競爭，但公司在省內(nèi)100-200元的價位帶競爭優(yōu)勢明顯、費用投放有望保持較高效率，且預計公司未來3年收入可穩(wěn)健增長，預計公司銷售費用率大幅上升的概率不大。

催化劑：近期老白干公告擬定增引進戰(zhàn)投、優(yōu)秀經(jīng)銷商并實施員工持股計劃，若古井貢酒跟隨大勢實施國企改革，將進一步提升經(jīng)營潛力。

核心風險：行業(yè)競爭加劇;消費稅政策變化。