古井貢酒：增發(fā)擴(kuò)建產(chǎn)能 蓄力雙百億目標(biāo)

事件：

公司發(fā)布增發(fā)預(yù)案，擬向不超過35名(含35名)的特定投資者發(fā)行不超過公司總股本的10%的股票，募集不超過50億資金，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部投入公司釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期預(yù)計(jì)為5年，時(shí)間為2020年1月至2024年12月。發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%。本次發(fā)行后，古井集團(tuán)持股比例從53.89%降至48.99%，仍為公司控股股東，亳州市國(guó)資委仍為公司實(shí)際控制人。此次技改項(xiàng)目建成后，將形成年產(chǎn)6.66萬噸原酒生產(chǎn)、28.40萬噸基酒儲(chǔ)存、13.00萬噸成品灌裝能力的現(xiàn)代化智能園區(qū)。

評(píng)論：

增發(fā)擴(kuò)建優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，蓄力雙百億發(fā)展。白酒當(dāng)前處于消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)整合的階段，中高端白酒需求不斷增加，而低端白酒整體面臨升級(jí)挑戰(zhàn)，行業(yè)分化和競(jìng)爭(zhēng)加劇。在此背景下，部分酒企已紛紛通過技改方式擴(kuò)建增產(chǎn)，解決中高端基酒產(chǎn)能不足的瓶頸。對(duì)于古井來說，一方面，次高端“年份原漿”是公司未來增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，此次技改將提升優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能，為雙百億目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，按公告披露，此次技改完成后，按成品酒對(duì)外銷售測(cè)算，可實(shí)現(xiàn)年均收入148.06億，年均凈利潤(rùn)28.93億，推算公司未來目標(biāo)收入在200-248.06億間，同時(shí)目標(biāo)保底凈利率是19.5%;另一方面，公司當(dāng)前部分設(shè)備信息化、智能化程度不高，生產(chǎn)效率較低，此次技改利用先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，通過自動(dòng)化智能化控制，進(jìn)一步提升生產(chǎn)管理水平，降低運(yùn)營(yíng)成本，進(jìn)一步增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

同步發(fā)布未來三年股東回報(bào)規(guī)劃，分紅率有保障。公司同步發(fā)布《未來三年股東回報(bào)規(guī)劃》：1)公司發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出的，現(xiàn)金分紅比例最低80%;2)公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出的，現(xiàn)金分紅比例最低40%;3)公司發(fā)展階段屬成長(zhǎng)期且有重大資金支出的，現(xiàn)金分紅比例最低20%。整體來說，公司現(xiàn)金分紅率有保障，在有重大資金支出的情況下也盡量保證分紅水平。

本次定增暫未提及戰(zhàn)略投資者和管理層，期待能夠引入營(yíng)銷、管理、戰(zhàn)略等方面具備資源互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)的投資者入場(chǎng)。本次定增參與者為“證券投資基金管理公司、證券公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者以及其他境內(nèi)法人投資者、自然人”，主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，暫未提及戰(zhàn)略投資者和管理層，此次定增折扣率80%，對(duì)機(jī)構(gòu)具備較高吸引力，期待公司可以優(yōu)先選擇營(yíng)銷、管理、戰(zhàn)略等方面具備資源互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)的投資者入場(chǎng)。未來期待公司管理層能夠加入，機(jī)制上有所突破。

增發(fā)攤薄不改長(zhǎng)期市值成長(zhǎng)空間，公司后百億增長(zhǎng)路徑清晰。定增后公司的凈資產(chǎn)和總股本將有所增加，公司存在每股收益被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，增發(fā)攤薄不改長(zhǎng)期市值成長(zhǎng)空間，公司后百億增長(zhǎng)路徑清晰：省內(nèi)精準(zhǔn)卡位200-300元消費(fèi)升級(jí)價(jià)格帶，同時(shí)提前布局更高價(jià)位的古20，緊抓消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì);同時(shí)，公司省內(nèi)進(jìn)入份額收割期，優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，未來將有更多精力投入省外，經(jīng)過多年的費(fèi)用投放，當(dāng)前省外的品牌和渠道勢(shì)能均有一定積累，泛區(qū)域化勢(shì)頭良好，未來省外有望不斷發(fā)力，占比進(jìn)一步提升。

投資建議：

增發(fā)擴(kuò)建產(chǎn)能，蓄力雙百億發(fā)展，繼續(xù)看好公司未來成長(zhǎng)性，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。本次定增用于技改，將顯著提升公司優(yōu)質(zhì)基酒產(chǎn)能，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，為雙百億目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)能與儲(chǔ)能基礎(chǔ)。展望未來，公司省內(nèi)持續(xù)受益“集中+升級(jí)”，省外泛區(qū)域化不斷推進(jìn)，未來5年增長(zhǎng)路徑清晰，200億穩(wěn)步推進(jìn)。維持20-21年EPS 4.37、5.68元，公司省內(nèi)地位強(qiáng)化、省外加快推進(jìn)，值享估值溢價(jià)，給予21年45x，目標(biāo)價(jià)256元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

需求回落，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外拓展不及預(yù)期。