事件：貴州茅臺(623.300, 5.27, 0.85%)披露2017年三季報，1-9月公司實現營業收入424.5億元，同比增長59.40%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤199.84億元，同比增長60.31%，每股收益15.91元。1-9月金融業收入20.37億元，同比大幅增長126.11%，系財務公司業務收入增加。單3季度收入和凈利潤增速增速分別為116%和138%，超預期明顯。
■3季度收入確認按上限，預收款余額幾乎未變。3季度我們跟蹤渠道估算茅臺發貨量9600噸上下，同比增長30%-35%之間，疊加20余億系列酒，3季度估計實際可確認收入在215億元上下，不含稅約184億元，同報表的3Q單季182.6億元十分接近。公司3季度在旺季加大供貨量，目的是平抑價格，同時采取了“經銷商剩余計劃量30%在茅臺云商限價銷售”，對于茅臺價格回穩幫助直接。3季度發貨積極，收入確認基本按上限，上年同期從由于累積預收款，因此單季收入增速十分快速。由于3季度收入確認積極，因此預收款余額變動不大，環比2季度末減少3.09億元。
■營業稅金率環比提高，4季度發貨環比大幅減少，但業績仍然樂觀。3季度消費稅為核心的營業稅金率環比增加3.33個百分點，主要系基酒成熟成品生產力度顯著加大而銷售雖然力度加大但仍然低于生產。旺季加碼發貨過后，4季度銷量增速預計顯著回落，但我們認為公司4Q收入確認仍會積極，營業稅金率環比或有提升，但預計同比明顯回落，凈利潤增速預計仍十分樂觀。
■預判2019年前茅臺供給形勢不會逆轉，趨勢向好，業績確定性強;價格管控試水成功，拉長景氣周期，拉長投資周期。依據基酒-成品酒規律，2017年之后茅臺酒供應增幅顯著放緩，供給繼續偏緊，進入出廠價提升期，業績保障度仍高。2017年公司茅臺云商全面上線，疊加放量措施，價格管控效果顯著，未來我們認為公司具備持續管控價格能力，使得茅臺價格在供需關系偏緊背景下穩步提升的可能性加強，從而使得公司業績持續較快增長的確定性加強，穩健溢價得到更為有力的支撐。
■投資建議：調升2017-2018年每股收益分別為19.71元和25.14元，調高目標價至710元，目標價相當于2018年28倍的動態市盈率。
■風險提示：高端酒產能不足風險、估值波動風險以及市場風格切換風險。
