公司Q3收入業績分別增長18.3%和46.1%，收入增速略有放緩，業績繼續保持較快增長。考慮到公司國慶已完成全年任務，且終端需求降速，公司調低前期積極目標，Q4控貨去庫存，19年輕裝上陣。中期仍受益省內集中度提升及產品升級趨勢。我們調整18-19年EPS 3.24和3.83元，給予19年20倍，目標價77元，維持“強烈推薦-A”評級。
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18Q3收入略有放緩，業績保持高增，現金流表現靚麗。公司18年前三季度收入67.62億，同比+26.54%，歸母凈利潤12.56億，同比+57.46%，其中Q3收入19.79億，同比+18.25%，歸母凈利潤3.63億，同比+46.14%。Q3收入增速略低于預期，除Q3動銷邊際有所放緩外，與公司收入季度間平滑處理也有一定關系。業績增速靠近業績預告中位數，符合市場之前預期，繼續保持較快增長。Q3預收款11.14億，同比+78.67%，較18年初增加6.1億元，預收款仍處高位，表明終端打款情況良好，銷售回款72.3億，同比+33.15%，經營凈現金流25.4億，同比+116.5%，回款及現金流表現靚麗。
古8以上保持高增，產品結構優化推動毛利率提升，收入高增攤薄費用率。公司前三季度毛利率77.93%，同比+2.56pct，其中Q3毛利率77.28%，同比+1.36pct，主要受益于古8以上產品(200元以上)高增長帶來的產品結構升級。草根調研反饋，18H1古8以上產品增速100%以上，三季度繼續延續高增長，100元以下的產品只有個位數增長，50元以下產品下滑。當前古8以上產品在年份原漿中占比已達20%以上，產品結構升級顯著。費用率方面，前三季度銷售費用同比增長24%，主要是廣告費、促銷費、樣品酒費用增加所致，營收高增背景下，銷售費用率攤薄下降0.7pct至33.31%，管理費用率下降0.82pct，凈利率同比提升3.58pct至19.06%，盈利能力持續提升。
優化目標敦行致遠，產品升級趨勢不改。渠道調研反饋，公司當前已完成全年任務，渠道庫存總體保持良性。考慮行業需求降速及基數提升，預計公司調低前期積極目標，四季度停貨去庫存，以待來年輕裝上陣。中期看，安徽省內消費升級趨勢不改，隨著人均消費能力提升，價格帶將持續上移，未來100-300元價格帶將占比最大。古井作為徽酒龍頭，有望繼續享受消費升級紅利，進一步提升市占率。
敦行致遠，趨勢不改，調整目標價至77元。公司國慶已完成全年任務，考慮到終端需求降速，調低前期積極目標，19年輕裝上陣。中期仍受益省內集中度提升及產品升級趨勢。古井作為徽酒龍頭，有望繼續享受消費升級紅利，進一步提升市占率。我們調整18-19年EPS 3.24和3.83元，給予19年20倍，目標價77元，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：省內競爭加劇，需求不及預期。
