貴州茅臺(tái)：催化在即 投資機(jī)會(huì)再現(xiàn)

近期經(jīng)銷(xiāo)商調(diào)研反映,上海、深圳等地茅臺(tái)一批價(jià)格從10月初的960元/瓶上漲至980元/瓶左右。

價(jià)格的上漲反映需求的強(qiáng)勁,短期價(jià)格依舊是易漲難跌。我們認(rèn)為,價(jià)格的上漲反映需求的強(qiáng)勁,短期價(jià)格依舊是易漲難跌。我們認(rèn)為,公司批價(jià)最近的上漲一方面是因?yàn)槊┡_(tái)廠(chǎng)家有意控貨以確保春節(jié)的供應(yīng)充足;另一方面是需求強(qiáng)勁,我們從前期的發(fā)貨數(shù)據(jù)拉看,公司已完成發(fā)貨量2.1萬(wàn)噸。按照歷年的春節(jié)消費(fèi)的情況來(lái)看,目前到春節(jié)之前可消費(fèi)7000-8000噸。我們預(yù)估未來(lái)2-3個(gè)月茅臺(tái)酒繼續(xù)保持相對(duì)緊張的格局,價(jià)格依舊是易漲難跌。

催化劑接踵而至,機(jī)會(huì)不容錯(cuò)過(guò)�？梢灶A(yù)期公司的三季報(bào)繼續(xù)保持靚麗,我們預(yù)估收入可以實(shí)現(xiàn)15%以上的增長(zhǎng);隨之而來(lái)的是經(jīng)銷(xiāo)商反映茅臺(tái)完成全年計(jì)劃,我們預(yù)估到十一月中旬茅臺(tái)可完成全年的計(jì)劃;緊接著將考慮17年的供應(yīng)是否跟得上,茅臺(tái)是否要提出廠(chǎng)價(jià)之類(lèi);五糧液定增也有可能在四季度落地;另外,今年春節(jié)提前至1月27日,酒廠(chǎng)先款后貨,春節(jié)備貨的行情將在12月份上演;四季度將逐步考慮17年的成長(zhǎng)性,估值切換也將在四季度完成。四季度加配優(yōu)質(zhì)白酒股有望獲得超額收益。

未來(lái)三年茅臺(tái)酒收入增長(zhǎng)15%-20%的增長(zhǎng)確定性較高。從茅臺(tái)基酒的量來(lái)看,今明年的供應(yīng)分別只為2.4、2.69萬(wàn)噸,后年理論上可以達(dá)到3萬(wàn)噸但增幅依舊有限。從消費(fèi)角度而言,目前在渠道下沉以及消費(fèi)升級(jí)的大背景下,消費(fèi)每年實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)并非難事;從潛在需求角度而言,目前的渠道以及終端的庫(kù)存很低了,我們界定為茅臺(tái)酒已經(jīng)進(jìn)入了補(bǔ)庫(kù)存周期(參照《金融屬性凸顯,庫(kù)存周期啟動(dòng),繼續(xù)揚(yáng)帆遠(yuǎn)航》一文)。考慮到消費(fèi)、潛在的需求以及可供應(yīng)的量,茅臺(tái)銷(xiāo)量每年可實(shí)現(xiàn)10%以上的增長(zhǎng)�？紤]到未來(lái)三年價(jià)格上行的平滑,茅臺(tái)酒收入增長(zhǎng)15%-20%的增長(zhǎng)確定性較高。

買(mǎi)入時(shí)機(jī)重點(diǎn)看收益風(fēng)險(xiǎn)比�，F(xiàn)在怎么看茅臺(tái)的投資機(jī)會(huì),我們認(rèn)為重點(diǎn)看收益/風(fēng)險(xiǎn)比。如果收益/風(fēng)險(xiǎn)比大于三,可積極加倉(cāng),否則需慎重。從我們對(duì)市場(chǎng)的了解情況來(lái)看,不少的投資機(jī)構(gòu)愿意在280附近買(mǎi)入,意味著往下的風(fēng)險(xiǎn)20元(股價(jià)按照300元來(lái)匡算),而估值切換之際,我們堅(jiān)信我們給于的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)390元可以實(shí)現(xiàn),意味著收益/風(fēng)險(xiǎn)比=90/20=4.5,加倉(cāng)是值得的。

12個(gè)月目標(biāo)價(jià)390元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016-2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為373、415億元,同比增長(zhǎng)14.3%、11.2%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為177、196億元,同比增長(zhǎng)14.16%、10.72%,對(duì)應(yīng)EPS為14.09、15.60元。公司經(jīng)銷(xiāo)商業(yè)務(wù)拓展動(dòng)力持續(xù)釋放,估值可回升至25xPE,對(duì)應(yīng)2017年目標(biāo)價(jià)390元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。