全球啤酒消費升級趨勢難擋。 全球啤酒行業(yè)正在經歷一輪需求下降和市場份額持續(xù)集中的行業(yè)變化，產品升級已成全球啤酒行業(yè)的增長方向。
行業(yè)收入增長來自國際高端品牌銷售占比提升驅動的噸酒價格增長，預計 2017 年國際高端品牌全球市場占比將超過 30%， 而中國市場國際高端品牌占比估計在 10%，市場占比還有提升空間。
嘉士伯中國雙國際品牌戰(zhàn)略。 嘉士伯已在全球市場開啟高端國際化產品升級， 國際高端品牌近幾年復合增長率達到 20%。
2010 年至 2015 年， 亞洲市場樂堡復合增長率超過 70%， 未來亞洲銷量有望突破 100 萬千升。“嘉士伯+樂堡”的雙國際品牌架構已清晰，樂堡定位年輕客群，針對啤酒消費升級的定位準確， 我們看好樂堡持續(xù)放量。
重慶啤酒升級疊加區(qū)域擴張。 重慶啤酒基本完成虧損產能處置后，順利完成低端品牌的替換， 但樂堡品牌占比提升才是嘉士伯全球產品升級的同步。
四川市場有擴張空間， 2016 年公司調整了四川經銷商結構，四川經銷商數量遠超重慶， 但經銷商單位規(guī)模低，未來經銷商規(guī)模有 2 倍提升空間。
宜賓 30 萬千升技改產能的一期 20 萬千升產能即將釋放， 樂堡品牌在四川放量將驅動四川市場銷售規(guī)模逐步提升。
公司盈利預測及投資評級。 看好樂堡品牌銷售占比提升驅動公司業(yè)績的持續(xù)增長。
我們預計公司 2017 年-2019 年營業(yè)收入分別為 31.96 億元、 34.81 億元和 37.86 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 3.85 億元、 5.11 億元和 6.42 億元;每股收益分別為 0.77 元 1.02 元和 1.28 元，對應 PE 分別為 28.85、 21.72 和 17.31。給予公司 6 個月目標價 28.56 元， 首次給予公司“強烈推薦” 投資評級。
風險提示。 行業(yè)競爭加劇的風險; 上游成本波動的風險。
