茅臺(tái)旺季放量 五糧液全年目標(biāo)有保障

茅臺(tái)加快電商及KA放量步伐，批價(jià)旺季理性回落，建議公司提前準(zhǔn)備Q4放量計(jì)劃，五糧液順利度過(guò)中秋旺季批價(jià)考驗(yàn)，全年目標(biāo)達(dá)成有保障。白酒板塊分化凸顯，高端仍最確定。十月投資建議，繼續(xù)首推確定性和性價(jià)比兼具的高端茅五瀘，精選區(qū)域龍頭古井、今世緣。食品板塊中線布局龍頭，關(guān)注預(yù)期改善，首推伊利、海天、中炬，推薦絕味、桃李，關(guān)注榨菜左側(cè)機(jī)會(huì)。

報(bào)告正文

茅臺(tái)旺季放量利好真實(shí)需求：加快電商及KA放量步伐，批價(jià)旺季理性回落，建議公司提前準(zhǔn)備Q4放量計(jì)劃。1)電商直營(yíng)開售，提升Q3直營(yíng)占比。按照19年公司規(guī)劃，直營(yíng)店預(yù)計(jì)供應(yīng)量為1500噸。物美、華潤(rùn)、大潤(rùn)發(fā)等超市共獲得600噸配額，天貓、蘇寧等3家電商獲得400噸配額，合計(jì)1000噸。因此預(yù)計(jì)直營(yíng)渠道今年仍有較大放量空間。2)放量后批價(jià)理性回落，但需求仍未被充分滿足。十一期間批價(jià)整體回落，KA放量日及電商預(yù)定搶購(gòu)日更明顯。理解茅臺(tái)放量及價(jià)格走勢(shì)有兩點(diǎn)：第一，公司自6月份起探索直供方案，加速KA及電商的放量進(jìn)度，讓批價(jià)理性回落，利好真實(shí)需求。本次放量也可以看作又一次壓力測(cè)試，從批價(jià)走勢(shì)看，潛在需求明顯釋放;第二，自去年以來(lái)，茅臺(tái)終端需求始終未被充分滿足。建議公司提前準(zhǔn)備Q4放量計(jì)劃，并繼續(xù)在KA及電商渠道持續(xù)放量，方能穩(wěn)定批價(jià)在合理水平。若后續(xù)發(fā)貨節(jié)奏跟不上，看至年底批價(jià)仍有可能重回高位。

重點(diǎn)公司跟蹤：1)五糧液：全年目標(biāo)達(dá)成有保障，來(lái)年增量來(lái)自新市場(chǎng)和團(tuán)購(gòu)渠道。股東大會(huì)反饋如下：中秋國(guó)慶市場(chǎng)表現(xiàn)良好，市場(chǎng)秩序明顯改善，全年500億收入目標(biāo)具有保障。2020年投放規(guī)劃方向上傳統(tǒng)渠道不再增量，配額向優(yōu)秀經(jīng)銷商傾斜。增量部分來(lái)自盲區(qū)市場(chǎng)和團(tuán)購(gòu)渠道，鼓勵(lì)開拓團(tuán)購(gòu)資源。公司當(dāng)前處在渠道正循環(huán)紅利釋放期，經(jīng)銷商盈利情況改善驅(qū)動(dòng)下，來(lái)年量?jī)r(jià)齊升邏輯仍將延續(xù)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。2)伊利：雙節(jié)競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，常溫液奶增長(zhǎng)保持穩(wěn)健。草根調(diào)研反饋，伊利Q3常溫事業(yè)部渠道口徑保持中雙位數(shù)以上增速，金典、安慕希保持20%以上增長(zhǎng)。今年雙節(jié)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，預(yù)計(jì)Q3渠道費(fèi)用率有所增加，集團(tuán)或通過(guò)降低線上費(fèi)用率進(jìn)行調(diào)節(jié)。股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)初步落地，未來(lái)幾年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)，資金國(guó)際化背景下，伊利估值中樞有望保持在25-30X區(qū)間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

投資策略：繼續(xù)首推高端白酒，中線布局食品龍頭。1)白酒板塊：板塊分化凸顯，高端仍最確定。今年雙節(jié)旺季收官，行業(yè)整體分化凸顯，高端價(jià)格帶增長(zhǎng)最為確定。茅臺(tái)批價(jià)短期理性回落，利好真實(shí)需求，次高端分化明顯，區(qū)域龍頭表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。我們繼續(xù)重申堅(jiān)守板塊估值切換，首推確定性和性價(jià)比兼具的高端茅五瀘，推薦升級(jí)+集中長(zhǎng)期邏輯持續(xù)演繹，精選區(qū)域龍頭古井、今世緣。2)食品板塊：戰(zhàn)略配置龍頭，關(guān)注預(yù)期改善。龍頭長(zhǎng)期持有市占率仍在提升，配置價(jià)值依然突出。“有點(diǎn)瑕疵”而估值壓制的品種，有望獲基本面改善后估值、業(yè)績(jī)同步提振，伊利市場(chǎng)預(yù)期回調(diào)之后，配置價(jià)值突出。我們首推伊利、海天、中炬，推薦絕味、桃李，另外榨菜基本面處于觸底階段，建議關(guān)注左側(cè)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升