青島啤酒上半年凈賺13億 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)偏慢令估值承壓

青島啤酒(600600.SH)8月28日晚間公布了2018年半年度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，青島啤酒上半年?duì)I業(yè)收入151.54億元，較上年同期增長(zhǎng)0.6%;凈利潤(rùn)為13.02億元，較上年同期增長(zhǎng)13.39%。

若剔除非經(jīng)常性損益后，青島啤酒上半年凈利潤(rùn)為11.06億元，較上年同期增長(zhǎng)7.2%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為39.98億元，較上年同期增長(zhǎng)13.62%。

銷售毛利率為39.37%，上年同期為41.95%;但凈利率為9.21%，上年同期為8.13%。

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目前青島啤酒在國(guó)內(nèi)擁有62家全資和控股的啤酒生產(chǎn)企業(yè)及2家聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)啤酒生產(chǎn)企業(yè)，分布于全國(guó)20個(gè)省、直轄市、自治區(qū)。

青島啤酒將上半年收入增長(zhǎng)的停滯歸因于實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響。該公司稱，報(bào)告期內(nèi)公司將原計(jì)入銷售費(fèi)用的市場(chǎng)助銷投入調(diào)整沖減營(yíng)業(yè)收入，按可比口徑2018年上半年?duì)I業(yè)收入同比增加4.93%。

值得注意的是，政府補(bǔ)貼在青島啤酒利潤(rùn)中的占比較大。半年報(bào)顯示，青島啤酒1-6月份收到2.42億元政府補(bǔ)助，占凈利潤(rùn)的比例為18.6%。

由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)偏慢，青島啤酒估值顯得較高。截至8月29日收盤，青島啤酒跌3.64%，至34.99元。Wind數(shù)據(jù)顯示，該股基于過去12個(gè)月每股收益的靜態(tài)市盈率為35倍，基于2018年預(yù)測(cè)每股收益的動(dòng)態(tài)市盈率為30.8倍，數(shù)值大大超過了利潤(rùn)增長(zhǎng)速度。

目前國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)正處在轉(zhuǎn)型的拐點(diǎn)。一方面，啤酒生產(chǎn)成本逐漸上升，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)品牌的啤酒毛利率不斷下降。另一方面，消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致更多的消費(fèi)者追求啤酒的口感，中端與高端啤酒的消費(fèi)量逐漸加大。而與進(jìn)口啤酒相比，國(guó)產(chǎn)啤酒缺乏的正是中高端產(chǎn)品。

作為國(guó)內(nèi)最知名的啤酒品牌之一，青島啤酒也不會(huì)例外。該公司在半年報(bào)中稱，2018年上半年，中國(guó)啤酒市場(chǎng)消費(fèi)需求的多樣化與個(gè)性化繼續(xù)帶動(dòng)行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，但行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾仍較突出，原材料價(jià)格、人工成本的持續(xù)上漲，亦使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本仍面臨較大上升壓力。

不過，券商對(duì)青島啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善表示樂觀。招商證券在一份研報(bào)中稱，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化疊加產(chǎn)能優(yōu)化是推動(dòng)啤酒行業(yè)持續(xù)上升的主要支撐，行業(yè)利潤(rùn)率改善拐點(diǎn)已現(xiàn)，青島啤酒上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯，從資產(chǎn)處置收入等科目中亦反映公司關(guān)閉產(chǎn)能已在推進(jìn)，公司利潤(rùn)率持續(xù)改善信號(hào)明顯。

國(guó)信證券在研報(bào)中稱，青島啤中高端產(chǎn)品銷量提升好于去年，在啤酒行業(yè)整體進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，公司借力品質(zhì)和品牌優(yōu)勢(shì)開展創(chuàng)新升級(jí)，提升盈利空間。去年末復(fù)星接手17.99%股份入股青啤，上半年董事會(huì)完成換屆選舉，公司內(nèi)部機(jī)制管理有望進(jìn)一步改善。