高端白酒：景氣度持續(xù)回升 繼續(xù)建議積極布局

事件:高端白酒紛紛提價(jià)。茅臺近日召開內(nèi)部會議決定:2015年合同量在10噸及以上的經(jīng)銷商和專賣店,從8月17日起茅臺酒流通批發(fā)價(jià)格低于850元/瓶銷售的;在茅臺提價(jià)制前,五糧液一批價(jià)由609提高至659元/瓶;瀘州老窖祭出新政:從8月10日起,調(diào)整對帶有“瀘州老窖”(頭曲、二曲除外)字樣的總經(jīng)銷產(chǎn)品的經(jīng)銷商結(jié)算價(jià),不足100元/瓶的產(chǎn)品結(jié)算價(jià)提高至100元/瓶。

點(diǎn)評:我們認(rèn)為,在歷經(jīng)三年銷售低迷、減產(chǎn)、降價(jià)后,限制“三公”消費(fèi)對于高端白酒需求的抑制已經(jīng)見底。2015年開始,白酒業(yè)初步出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī),庫存得到控制,商務(wù)消費(fèi)和個(gè)人消費(fèi)一定程度上彌補(bǔ)了三公消費(fèi)帶來的空缺,整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出量價(jià)齊升的態(tài)勢。以茅臺、五糧液為代表的部分名酒去泡沫、去庫存已經(jīng)較為充分,未來有望在白酒消費(fèi)旺盛的民間需求拉動下步入復(fù)蘇。連日來茅臺、五糧液、瀘州老家相繼對產(chǎn)品進(jìn)行梳理,有的采取控價(jià),有的則是直接提價(jià),有的確實(shí)采取控貨的方式來梳理品牌、理順價(jià)格。我們認(rèn)為一批價(jià)是最真實(shí)的價(jià)格,已經(jīng)反映了供需情況,從一批價(jià)格數(shù)據(jù)以及行業(yè)前期庫存數(shù)據(jù)來看,我們認(rèn)為高端白酒行業(yè)景氣度在回升,近期高端白酒以茅五瀘為代表的企業(yè)紛紛提價(jià),更是驗(yàn)證了高端白酒景氣度回升這一事實(shí)。中秋以及中秋之后的十一、元旦、春節(jié)等節(jié)日均是白酒消費(fèi)的旺季,我們在消費(fèi)旺季到來之前,可提前布局高端白酒的標(biāo)的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。

茅臺近日召開內(nèi)部會議,會上決定:2015年合同量在10噸及以上的經(jīng)銷商和專賣店,從8月17日起茅臺酒流通批發(fā)價(jià)格低于850元/瓶銷售的,一旦查實(shí),將不再續(xù)簽2016年合同。提一批價(jià)驗(yàn)證了我們對行業(yè)景氣度回升的判斷,也驗(yàn)證了我們認(rèn)為貴州茅臺不提出廠價(jià)而是挺一批價(jià)格的判斷,公司霸氣外漏。(1)從公司基本面來看,今年1-5月份公司銷量已經(jīng)完成全年任務(wù)量的60%,需求總體向好;7月底,53度飛天茅臺酒價(jià)格從1099元調(diào)整至1199元,漲幅超過9%;進(jìn)入八月份,尤其是五糧液提價(jià)之后,茅臺的終端訂單稍有提升;(2)從公司的出發(fā)點(diǎn)來看,公司今年執(zhí)行控量保價(jià)養(yǎng)渠道的策略,在旺季來臨之際以及庫存較低的狀態(tài),提高一批價(jià)有助于提高渠道的粘性,進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭的地位。(3)我們認(rèn)為公司產(chǎn)品旺銷,今年養(yǎng)渠道的目的已逐步實(shí)現(xiàn),一批價(jià)的持續(xù)回升為后市業(yè)績的增長創(chuàng)造條件,公司今年之后大概率會采取持續(xù)放量和緩慢提價(jià)的策略,做到新的量價(jià)平衡。

我們預(yù)計(jì)2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤167億、191億、224億元,同比增長8.6%、14.8%、16.8%,對應(yīng)EPS為13.30、15.20、17.83元。參考可比公司的估值水平,我們認(rèn)為茅臺酒作為高端酒的龍頭估值應(yīng)該比五糧液和瀘州老窖略高,給予18x2016PE,對應(yīng)2016年目標(biāo)價(jià)273.6元,維持“買入”評級。重點(diǎn)參照我們的《實(shí)現(xiàn)新的量價(jià)均衡,持續(xù)增長可期》一文。

8月3日,五糧液向全國經(jīng)銷商發(fā)出內(nèi)部文件,即日起公司核心產(chǎn)品52度五糧液(俗稱普五)出廠價(jià)將由每瓶609元調(diào)整至659元,漲價(jià)50元。五糧液于2014年5月將普五的出廠價(jià)由729元大幅降至609元,之后一批價(jià)格地點(diǎn)達(dá)到520元,隨著公司控量策略的執(zhí)行以及行業(yè)景氣度的提升,五糧液一批價(jià)格逐步回歸至585元附近。公司有志于在中秋之前解決倒掛問題,渠道庫存理順之后提高出廠價(jià)50元是根據(jù)普五供需狀況、市場表現(xiàn)等多種因素綜合調(diào)研討論作出的決定,旨在尊重市場供需變化,回歸品牌價(jià)值,目前五糧液一批價(jià)格回升至610-620元,雖然依舊存有倒掛,但是價(jià)格已經(jīng)在609元之上,繼續(xù)看好旺季到來帶來的利潤釋放。目前五糧液公司處于停牌階段,在此階段公司發(fā)布員工持股相關(guān)的公告。公司員工持股計(jì)劃的落地以及相續(xù)要出臺的國改政策將有助于公司業(yè)績的進(jìn)一步提升。

8月8日,瀘州老窖發(fā)布《關(guān)于瀘州老窖品牌戰(zhàn)略調(diào)整的通知》,其中要求旗下各銷售單位凡是帶有“瀘州老窖”字樣(頭曲、二曲除外)的產(chǎn)品結(jié)算價(jià)不低于100元/瓶(以500ml為單位),光瓶品鑒酒價(jià)格不得低于結(jié)算價(jià)的70%,其他規(guī)格產(chǎn)品物料結(jié)算價(jià)按毫升數(shù)同比例計(jì)算,調(diào)整后各銷售單位不接受經(jīng)銷商退貨。我們認(rèn)為公司政策有三層含義:(1)提高結(jié)算的前提在于公司中高端產(chǎn)品的景氣度在回升,擁有良好的基本面要素支撐。從前期調(diào)研的數(shù)據(jù)來看,國窖1573、窖齡酒、特曲銷售額均已完成去年全年的銷售額,數(shù)據(jù)已經(jīng)論證了公司中高端產(chǎn)品銷量向好。(2)公司新領(lǐng)導(dǎo)敢作敢為,改革意愿強(qiáng)、沖勁足。新任董事長劉淼、總經(jīng)理林峰年富力強(qiáng),均具有豐富的營銷管理經(jīng)驗(yàn),在瀘州老窖公司具有多年工作經(jīng)歷,深諳白酒營銷以及公司發(fā)展的弊端,除了領(lǐng)導(dǎo)擁有較好的市場判斷之外,公司新政的出臺體現(xiàn)出公司新領(lǐng)導(dǎo)敢作敢為的膽識與大膽改革決心。我們認(rèn)為新官上任三把火,第一把火已點(diǎn)燃,后期還有更多的看點(diǎn)。(3)公司重點(diǎn)工作的推進(jìn)方向是圍繞中高端產(chǎn)品發(fā)力。政策的出臺有利于厘清價(jià)格體系以及較少非主流品牌對主流品牌的拖累。公司以“國窖”和“瀘州老窖”為主力實(shí)施“雙品牌”戰(zhàn)略,著重發(fā)展大單品,重點(diǎn)發(fā)力中高端產(chǎn)品。公司林總也表示要將公司中高端銷售占比做到50%以上,公司方向的界定以及政策的出臺,配合現(xiàn)有高端白酒景氣度回升的趨勢,我們認(rèn)為國窖1573有較大的彈性空間。2015年我們認(rèn)為國窖1573可以銷售1700噸,隨著行業(yè)的回升、公司高端白酒方向的重視以及管理層優(yōu)勢的釋放,未來2-3年銷量可達(dá)3000噸。

綜合而言,我們看好老窖不斷優(yōu)化的策略方向以及新的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的潛質(zhì),在行業(yè)景氣度回升的大環(huán)境下,老窖業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)再次騰飛。我們預(yù)計(jì)2015-2017年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤16.94億、21.71億、26.11億元,同比增長92.59%、28.12%、20.30%,對應(yīng)EPS為1.21、1.55、1.86元。參考可比公司的估值水平以及公司以前的市盈率,看好公司新團(tuán)隊(duì)的潛質(zhì)以及新策略的方向,給予20x2016PE,對應(yīng)2016年目標(biāo)價(jià)31元,給予“買入”評級。重點(diǎn)參照我們的《新領(lǐng)導(dǎo)、新策略,老窖業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)再次騰飛》一文。

總體而言,我們認(rèn)為高端白酒行業(yè)景氣度在持續(xù)回升,現(xiàn)貨提價(jià)還處于開始階段,繼續(xù)看好行業(yè)景氣度的提升趨勢以及白酒的上漲空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)陷入惡性競爭;政策壓力進(jìn)一步凸顯。