老白干酒：預(yù)售帳款大幅增長39% 銷售增長質(zhì)量較高

事件：公司公布2015年中報,實(shí)現(xiàn)收入9.15億元,增加38%;歸股凈利潤1759.8萬元,增長23.96%,EPS為0.13元。單二季度收入3億元,較去年單二季度的2.19億收入增長37.7%。作為白酒的銷售淡季,二季度的情況相對正常。

簡評

低端酒銷售增速較大

二季度是傳統(tǒng)的銷售淡季,公司的高端酒銷售較少,3個億的銷售主要是低端酒,毛利率較低,因此出現(xiàn)增收不增利的情況。上半年9個億的收入,其中高端的十八酒坊有2個多億,且主要集中在一季度春節(jié)旺季的銷售。為促進(jìn)低端酒的銷售,公司又成立了光瓶酒事業(yè)部,搶占低端酒市場,培育消費(fèi)者。公司的促銷、廣告費(fèi)用投入較大,經(jīng)銷商有利可圖,因此公司的高中低端酒都能保持較好的增長。

預(yù)售帳款大幅增長39%,銷售增長質(zhì)量較高

6月底的預(yù)售款項(xiàng)金額為7.37億,比期初的5.32億,增加39%。另外,應(yīng)收帳款為134萬,較期初的5823萬也大幅下降,僅應(yīng)收票據(jù)較期初增加800萬元左右,反映出公司白酒銷售狀況的良好,增速快,回款良好。也印證了公司產(chǎn)品終端銷售的暢通,未來保持較快增長有保障。

盈利預(yù)測:2016年對應(yīng)目標(biāo)價在86-90元

預(yù)計公司2015-17年收入分別為27.4億元、33.5億元、40.1億元,假設(shè)2015-2017年凈利率提升至7.8%、12%、18%,由此15-17年攤薄后EPS為1.22、2.29、4.13元,考慮到公司進(jìn)入高速成長期以及國企改革、行業(yè)整合的預(yù)期,給予2016年40倍市盈率,對應(yīng)股價目標(biāo)價為90元。

如按照PS估計,由于我們預(yù)計公司2016年收入有望達(dá)到33.5億元,我們參照古井貢酒、山西汾酒在2014年的PS,我們給與老白干4.5倍PS,公司市值有望提升150億元,按照攤薄后1.75億的股本計算,則公司的合理股價在86元。