百潤股份中報點評：預調(diào)酒消費頻次提升 收入利潤超預期

事件描述

公司19H1實現(xiàn)營業(yè)收入6.36億，同比+14.4%，歸母凈利潤1.37億，同比+73.7%，扣非凈利潤1.17億，同比+124%;其中Q2收入3.52億元，同比+14.2%，歸母凈利潤9421萬元，同比增77.6%;擬每10股派發(fā)紅利4元。

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方正觀點

1、微醺持續(xù)放量，收入利潤超預期：公司中報靚麗，二季度預調(diào)酒收入達到3.1億元，同比增長20.2%，雖然增速較一季度的25%略有下降，但是這個增速是在18年單二季度高基數(shù)的基礎上實現(xiàn)的，超市場預期。微醺持續(xù)放量推動預調(diào)酒收入上臺階，上半年同比增長22.26%，而18年增速僅為1.55%。香精香料業(yè)務由于去年相對較高的基數(shù)有所下滑，上半年同比下降19.35%。上半年利潤增長略超過了一季度業(yè)績預告的上限，并且公司預計1-9月凈利潤為1.96-2.22億元，同比增50-70%。

2、消費場景延伸提升消費頻次和復購率，預調(diào)酒消費習慣正在逐漸形成：微醺18年上半年推出以來，憑借清新的罐形包裝和層次豐富的口感獲得好評。公司邀請鄧倫和周冬雨作為代言人，植入《我的真朋友》《幕后之王》等熱門綜藝和劇集，不斷進行口味創(chuàng)新，今年推出百香果和玫瑰荔枝等新口味。罐形包裝將單品售價從13元左右降到6-7元左右，貼近啤酒價格，消費者接受度更高。公司罐形包裝的銷售占比在不斷提升，瓶和罐的收入占比從17年的7:3提升到18年的6:4，我們預計19年有可能達到5:5左右。罐形包裝的普及顯示預調(diào)酒的消費場景從原來的聚飲消費逐步擴大到家庭自飲消費，提升了飲用頻率和復購率。

3、毛利率上升，消費費用率大幅下降：公司上半年和Q2毛利率分別為68.9%和71.17%，分別提高0.61和2.9個百分點，毛利率提升的原因包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化(預調(diào)酒毛利率高于香精香料業(yè)務4.72個百分點)，以及預調(diào)酒業(yè)務中罐產(chǎn)量提升導致的規(guī)模效應(預調(diào)酒業(yè)務毛利率提升0.29個百分點)。對利潤增長貢獻最大的是費用端，上半年和Q2銷售費用率分別為29.37%/26.85%，分別下降9.5/14.7個百分點。主要原因是廣告費用率從18年上半年的14.27%下降到6.65%，總金額減少3700萬元左右，預計是廣告播出的季節(jié)性錯位導致。管理費用率方面，上半年和Q2管理費用率分別為11.67%和10.21%，分別下降2.52%和上升2.34%。一方面原因是收入的提升，另一方面則是18年上半年確認了股權(quán)激勵費用0.14億元。

4、現(xiàn)金流增幅明顯，大手筆分紅回饋股東：上半年公司銷售商品收到的現(xiàn)金同比增長22.63%，其中二季度同比增長49.77%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流上半年也達到1.87億元，同比大幅增長174.52%。公司較好的現(xiàn)金流也支撐大手筆分紅，公司16/17年低谷期沒有分紅，18年開始每年中報分紅，本次分紅總金額達到2.08億元，而最近四個季度累計凈利潤1.81億元。

5、投資評級與估值：考慮到18Q4公司提前終止股權(quán)激勵計劃計提了7761萬元利潤，導致利潤基數(shù)低，我們預計公司全年利潤增長翻倍增長。2019-2021年EPS分別為0.53元、0.66元和0.82元，PE分別為32X，26X和21X，上調(diào)至“強烈推薦”評級。

6、風險提示：新產(chǎn)品推廣不達預期;行業(yè)需求萎縮;行業(yè)競爭加劇，費用率投放增加，食品安全事件等。