機(jī)構(gòu)：看好瀘州老窖長期發(fā)展和下半年業(yè)績彈性

事件：日前，我們參加了公司股東大會(huì)，與公司管理層就公司業(yè)務(wù)和未來發(fā)展情況進(jìn)行了交流。

換屆順利完畢，銷售彈性可期。新一屆董事會(huì)確立，劉淼和林峰先生分別任董事長和總經(jīng)理，兩位均為老窖內(nèi)部逐步成長起來的骨干，且主抓銷售工作，未來在整個(gè)銷售體系協(xié)同性及產(chǎn)品價(jià)格體系的理順方面值得預(yù)期。

渠道庫存化清理完善，各項(xiàng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。經(jīng)過前期回收渠道庫存，目前庫存較為理想，1573大概一個(gè)月左右的庫存，同時(shí)動(dòng)銷良好，預(yù)計(jì)15年高端酒貢獻(xiàn)收入50%左右;成立專門團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)特曲酒，規(guī)劃協(xié)調(diào)全國市場;窖齡酒:30、60年銷售良好，目標(biāo)人群具有較強(qiáng)的購買力和新產(chǎn)品接受能力。同時(shí)，積極布局電商領(lǐng)域，著重于互聯(lián)網(wǎng)+，14年與酒仙網(wǎng)合作的“三人炫”銷售良好，15年有望推出相關(guān)新品，今年電商收入有望突破4億元。5億元存款損失事件，已計(jì)提2億元壞賬準(zhǔn)備，同時(shí)已經(jīng)取得回款1億元。我們看好下半年業(yè)績彈性:1、下半年為白酒銷售旺季，經(jīng)銷商補(bǔ)庫存帶動(dòng)量價(jià)齊升值得期待;2、去年三四季度業(yè)績低點(diǎn)，低基數(shù)促使下半年高彈性。

華西證券IPO提升市值。華西證券已公開申報(bào)材料，按照公開信息，14年收入29億元，凈利潤11億元。考慮新股的情況下，按照券商行業(yè)目前估值，預(yù)計(jì)上市后總市值在600億元左右，攤薄后公司享有60億元左右的市值，增效明顯。

國企改革和股權(quán)激勵(lì)值得預(yù)期。四川省國有企業(yè)改革逐步推進(jìn)，部分企業(yè)已經(jīng)實(shí)施，同屬白酒的五糧液預(yù)期明顯，公司國企改革也在逐步推進(jìn)，不排除管理層持股計(jì)劃。同時(shí)，集團(tuán)層面資產(chǎn)較大，遠(yuǎn)高于股份公司的收入和利潤，未來集團(tuán)通過證券化實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)上市值得預(yù)期。

盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.76元、0.87元、1.02元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為33倍、28倍、24倍，我們看好公司的長期發(fā)展和下半年的業(yè)績彈性，上調(diào)至“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場大幅下跌風(fēng)險(xiǎn);高端酒銷售未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。