順鑫農(nóng)業(yè)：白酒增速較快，地產(chǎn)、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)拖累業(yè)績(jī)

投資要點(diǎn)

事項(xiàng):順鑫農(nóng)業(yè)公布15年中報(bào)。1H15實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57億,同比降1%,凈利2.5億元,同比增0.5%,每股收益0.43元。2Q15營(yíng)收為25億元,同比降3.3%,凈利0.55億,同比降15%。營(yíng)收基本符合我們預(yù)期,凈利略低于預(yù)期。

平安觀點(diǎn)

1H15營(yíng)收降1%,凈利增0.5%,其中2Q15營(yíng)收降3.3%。白酒業(yè)務(wù)收入增速較快,肉類加工、地產(chǎn)、建筑業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下降。白酒收入增18.8%,增速好于2014年,略超我們預(yù)期,占比提升帶動(dòng)公司毛利率同比上升3.8pct,考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和收入擴(kuò)張后費(fèi)用率下降,估計(jì)白酒利潤(rùn)增速高于收入。1H15肉類加工業(yè)務(wù)收入下滑3.4%,估計(jì)由于屠宰量同比下降,不過收入降幅環(huán)比2H14明顯收窄,預(yù)計(jì)2H15肉類加工業(yè)務(wù)收入將隨豬價(jià)大幅反彈而恢復(fù)增長(zhǎng)。由于上半年行業(yè)景氣度仍低,估計(jì)1H15養(yǎng)殖業(yè)務(wù)繼續(xù)虧損,預(yù)計(jì)2H15有望實(shí)現(xiàn)盈利。1H15收入確認(rèn)進(jìn)度較慢,同時(shí)公司也在做收縮性調(diào)整,地產(chǎn)業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)收入2.0億,同比降66%。

1H15白酒業(yè)務(wù)收入18.8%,估計(jì)在上市公司排名較前,預(yù)計(jì)2H15可繼續(xù)保持10%的穩(wěn)定增長(zhǎng),未來成長(zhǎng)亮點(diǎn)看對(duì)外并購(gòu)。一方面,環(huán)京市場(chǎng)處于收獲期,估計(jì)繼續(xù)保持了較快增長(zhǎng),另一方面估計(jì)確認(rèn)了較多的白酒預(yù)收款,期末預(yù)收款同比降4.3億。13-14年行業(yè)調(diào)整期,定位中低端的牛欄山酒連續(xù)兩年大幅超越上市公司平均水平,不過隨著行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇期后,10-20%的收入增速相對(duì)吸引力減弱。未來成長(zhǎng)亮點(diǎn)看并購(gòu),公司曾提到,“通過資本運(yùn)營(yíng)方式,整合資產(chǎn)優(yōu)良、具有發(fā)展前景的酒業(yè)企業(yè)”,我們判斷15-16年公司在酒業(yè)并購(gòu)整合方面有望實(shí)現(xiàn)突破,標(biāo)的不一定局限于白酒,可能延展至其他酒種。

我們維持原來的凈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015-2016年凈利增長(zhǎng)8.8%、13.7%,EPS 為0.69、0.78元。考慮到白酒業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng),同時(shí)國(guó)企改革背景下外延式擴(kuò)張可能帶來新的成長(zhǎng)點(diǎn),維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:強(qiáng)勢(shì)競(jìng)品進(jìn)入牛欄山酒主力產(chǎn)品價(jià)格帶。